事件：劲嘉股份发布2022 年三季报。2022Q1-3 公司实现营业收入39.42 亿元，同比增长8.00%；归母净利润5.85 亿元，同比下降28.32%；扣非后归母净利润5.06 亿元，同比下降28.85%。其中2022Q3 当季公司实现营业收入12.98 亿元，同比增长7.94%；归母净利润0.86 亿元，同比下降72.34%；扣非后归母净利润0.81 亿元，同比下降65.21%。

烟标主业略有承压，彩盒、电子烟趋势向好，22Q3 营收稳增22Q3 公司营收延续稳增态势，同比增长7.94%至12.98 亿元。分业务看，1）22Q3 公司烟标收入有所下滑，同比下降27.91%至3.55 亿元，主要系烟标市场恢复周期较长，以及终端消费疲弱，消费端低端卷烟占比上升，公司配套的烟标产品结构调整影响所致。2）22Q3 公司新材料收入有所下滑，同比下降11.47%至2.08 亿元，主要系新材料中的镭射纸/膜主要用于烟标产品，受烟标业务下滑影响。3）22Q3 公司彩盒收入同比增势良好，同比增长24.75%至3.48 亿元，得益于公司持续发展中高端产线，持续优化产品结构，拓展行业头部新客户。其中3C收入增长较快，同比增长69.86%，主要得益于电子烟盒新客户开拓顺利，同时22Q3 酒盒收入增速亮眼，同比增长56.06%。4）22Q3 公司新型烟草收入保持高速增长态势，同比增长142.68%至1.49 亿元。

新型烟草全面布局，整体营收延续高增

新型烟草业务方面，公司高标准生产能力与技术水平优势构筑产品护城河，在新型烟草产业链延伸、客户拓展、产能建设等方面持续推进，22Q3 公司新型烟草收入延续高增态势。1）雾化电子烟：公司在雾化电子烟领域前瞻性布局，从烟油（云烁科技）、代工（劲嘉科技）、品牌（因味科技）到海外渠道（印尼云普星河、云普飞匣）全面布局，竞争优势明显。2）HNB 加热不燃烧：目前公司在国内外积极进行供应链布局，不断提升与客户的合作深度与粘性。其中，嘉玉科技作为与云南中烟成立的合资公司为其供应HNB 烟具，长宜科技为四川中烟、云南中烟供应HNB 香精香料，佳聚电子生产本草烟弹与HNB 烟具布局日本、马来西亚市场，计划进军俄罗斯、印尼市场，目前已完成俄罗斯市场产品测试。截至2022 年9 月末，公司子公司云烁科技、云普星河已取得相关许可证。伴随电子烟相关法规及消费税政策的出台，行业有望加速出清，国内新型烟草行业将进入有序发展阶段，公　　司于电子烟产业链上、中、下游多点布局，看好公司新型烟草业务未来发展。

结构变化致盈利短期承压，期间费用有所增长盈利能力方面，2022Q1-3 综合毛利率为28.59%，同比下降4.99pct；22Q3 单季度综合毛利率为21.73%，同比下降10.72pct。公司22Q3 毛利率短期承压，主要系公司产品结构变化，以及疫情致高端品类需求疲弱。期间费用方面，22Q1-3 公司期间费用率为13.37%，同比提升1.97pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.54%/7.60%/4.24%/-0.001%，同比分别+0.21/+1.77/-0.17/+0.16pct。其中，管理费用率提升主要系公司摊销股权激励费用所致。此外，22Q1-3公司投资收益同比下降58.38%至0.65 亿元。综合影响下，公司22Q1-3净利率为15.82%，同比下降7.22pct；22Q3 单季度净利率为7.34%，同比下降19.36pct。

现金流方面，22Q1-3 公司经营性现金流净额为2.47 亿元，同比下降69.18%。

投资建议：劲嘉股份作为烟标和大包装龙头企业，烟标主业受益烟草消费韧性、彩盒等新业务顺利开拓，伴随监管政策落地，新型烟草业务有望成为公司新的业绩增长点。我们预计劲嘉股份2022-2024 年营业收入为55.85、61.45、68.09 亿元，同比增长10.22%、10.03%、10.81%；归母净利润为7.96、9.53、10.92 亿元，同比增长-21.94%、19.69%、14.62%，对应PE 为13.6x、11.4x、9.9x，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：新型烟草政策落地不及预期风险；原材料价格波动风险；产能建设进程延缓风险；行业竞争加剧风险等。