事件：公司发布2022 年第三季度报告。报告期内，公司实现营收39.42 亿元，同比增长8%；归母净利润5.85 亿元，同比下降28.32%；基本每股收益0.4 元/股。其中，公司第3 季度单季实现营收12.98亿元，同比增长7.94%；归母净利润0.86 亿元，同比下降72.34%。

费用率同比提升，盈利能力大幅下降。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为28.59%，同比下降4.99 pct。其中，22Q3 单季毛利率为21.73%，同比下降10.72 pct，环比下降7.92 pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为13.37%，同比提升1.97 pct。

其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.54% / 7.6% / 4.24% /0%，分别同比变动+0.21 pct / +1.77 pct / -0.17 pct / +0.16 pct。公司管理费用率同比提升，主要是是因为报告期摊销股权激励费用。

净利率方面，2022 年前三季度，公司净利率为15.82%，同比下降7.22 pct。其中，22Q3 单季公司净利率为7.34%，同比下降19.36pct，环比下降9.55 pct。

烟标主业小幅承压，彩盒、包装新材料业务稳步向好。受市场竞争加剧和原材料成本价格波动影响，公司烟标业务短暂承压，但公司工艺水平行业领先，未来有望充分受益于卷烟高端化发展带来的烟标升级需求。同时，公司向烟酒、3C 领域包装拓展，发展空间广阔，份额持续提升，彩盒、包装新材料实现稳健扩张。

新型烟草产业链布局完善，营收增速表现亮眼。公司把握政策机遇，布局新型烟草全产业链，具备提供原材料、制造生产、品牌运营及供应链服务等一体化综合解决方案能力。上半年，公司新型烟草业务实现营收1.69 亿元，同比增长297.53%，营收占比达到6.4%，同比提升4.66 pct。原材料方面，公司通过云烁科技和长宜科技分别布局雾化电子烟和 HNB 生产原料；制造方面，公司围绕劲嘉科技提供新型烟草制品代工业务，同时通过嘉玉科技，提供HNB 烟具研发生产业务，通过佳聚电子经营加热本草颗粒烟弹业务。销售方面，公司推出自有品牌 Foogo 销售电子烟产品。

报告期内，公司子公司云烁科技、云普星河均已获得相关生产许可证。

投资建议：公司为烟标龙头企业，烟标、彩盒等基本盘业务稳健成长，新型烟草业务拓展顺利，在监管政策落地背景下有望实现快速发展，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益0.65/ 0.71 / 0.74 元/股，对应PE 为15X / 14X / 13X，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。