业绩回顾

1-3Q22 业绩低于我们预期

公司公布1-3Q22 业绩：收入39.42 亿元，同比+8.0%；归母净利润5.85亿元，同比-28.3%；扣非后归母净利润5.06 亿元，同比-28.9%。受疫情对终端消费的影响，我们预计产品结构有所调整导致毛利率下滑，业绩低于我们预期。

分季度看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入13.79/12.65/12.98 亿元，分别同比增长15.4%/1.0%/7.9%；分别实现归母净利润3.04/1.96/0.86 亿元，分别同比变动+20.9%/-23.3%/-72.3%。

发展趋势

收入保持稳健增长。公司1-3Q22 收入同比增长8.0%，其中3Q22 收入同比增长7.9%，增速环比二季度提升6.9ppt，我们预计主要因为二季度华东地区疫情影响公司烟标业务的华东地区发货，三季度或已有所恢复。此外，我们预计公司彩盒、新型烟草等新业务仍保持快速增长。

盈利能力有所承压。公司1-3Q22 毛利率同比下滑5.0ppt 至28.59%，3Q22 毛利率同比下滑10.72ppt 至21.73%，我们认为主要受疫情对终端消费影响，公司产品结构有所调整。1-3Q22 公司期间费用率同比提升2.0ppt至13.38%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.2/+1.8/+0.2/-0.2ppt 至1.54%/7.6%/0.00%/4.24%。受毛利率下滑及投资收益减少影响，公司1-3Q22 归母净利率同比下滑7.5ppt 至14.85%。

关注公司彩盒业务及新型烟草业务发展情况。1）彩盒业务：公司持续加大精品烟盒、酒包、消费电子包装、日化包装等新领域的开拓力度，烟草产业结构升级下精品烟盒市场持续扩容，我们测算酒包市场、消费电子包装市场规模均超300 亿元，且酒包市场行业分散、市场化程度提升，劲嘉等全国性包装龙头企业有望凭借过硬的产品质量、更高的生产效率及更优质服务抢占市场份额。2）新型烟草：目前新型烟草渗透率仍具较大提升空间，公司积极推动在雾化及HNB 领域产业链的延伸、产能建设、客户开发等工作，我们预计未来随着行业政策对市场的进一步规范化，劲嘉等优质行业龙头有望受益。

盈利预测与估值

基于疫情影响超预期，分别下调2022/2023 年收入7.5%/10.6%至55.53/62.88 亿元，分别下调2022/2023 年EPS 39.2%/33.7%至0.52/0.66 元，当前股价对应2022/2023 年分别15/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整并考虑市场风险偏好变化，下调目标价50%至10.00 元，对应2022/2023 年分别19/15 倍市盈率，较当前股价有33%的上行空间。

风险

行业政策变化；新业务拓展不及预期。