事件：公司发布2021 年业绩快报。2021 年实现收入50.85 亿元，同比增长21.3%；归母净利润10.06 亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利8.08 亿元，同比增长3.7%。其中，Q4 单季度实现收入14.35 亿元，同比增长21.6%；归母净利润1.89 亿元，同比增长16.9%，扣非归母净利0.97 亿元，同比下降29.8%。

烟标业务小幅下滑，彩盒业务延续快速增长。2021 年公司烟标、彩盒分别实现收入23.01、11.36 亿元，分别同比-4.07%、+23.52%，1）烟标方面，公司在部分区域的市场处于恢复期，叠加部分产品降价，烟标收入同比有所下降。

2）彩盒方面，公司把握中高端烟酒包装、3C 包装升级趋势，加强产品研发和市场开拓，发力高端膜产品，持续推动产品高端化经营策略。精品烟盒并入彩盒板块，销售延续快速增长。

加速布局新型烟草业务，发力第二增长曲线

21 年新型烟草业务同比增长381.16%。公司通过收购优质标的完善新型烟草全产业链布局，卡位雾化烟和HNB 的研产销各环节，20 年板块收入基数较低、21 年高速增长。

未来国内雾化烟也将由中烟监管，公司与中烟合作稳定，凭借先发优势有望在监管实施后充分享受国内新型烟草发展红利。

盈利预测与投资建议

公司作为卷烟包装龙头企业，烟标业务构筑其坚固的基本盘；彩盒业务发力高端膜；紧抓新型烟草发展大势，全面卡位新型烟草业务各环节，有望凭借先发优势在监管落地后充分享受国内新型烟草发展红利。预计2021-2023 年归母净利润分别为10.06、12.59、15.19 亿元，对应PE 为24.8X、19.8X、16.4X，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

新型烟草行业监管超预期；市场竞争加剧；终端需求放缓