投资要点：

公司发布年度业绩快报，完成2021 年股权激励目标：2021 年公司实现收入50.85 亿元，同比增加21.3%；归母净利润10.06 亿元，同比增加22.1%，顺利完成2021 年9 月推出的限制性股票激励计划中提及的2021-2023 年归母净利润CAGR 达23%的业绩考核目标（其中2021 年净利润增长率目标不低于22%）；扣非归母净利润8.08 亿元，同比增加3.7%。单季度看，21Q4 实现收入14.35 亿元，同比增加21.6%；归母净利润1.89 亿元，同比增加16.9%。2021 年公司录得1.98 亿元非经常性损益，其中主要包括：1）2021 年对华大北斗的投资由长期股权投资转为交易性金融资产，产生投资收益超9000 万元；2）2021 年6 月取得青岛英诺剩余70%的股权，原持有的30%股权产生投资收益超5000 万元；3）2021 年9 月转让青岛嘉颐泽股权，产生投资收益超2000 万元等。

传统烟标：基本盘仍然稳固，毛利率整体可控。2021 年传统烟标实现收入23.01 亿元，同比降低4.07%，主要系部分区域市场仍处于业务恢复期；此外，部分工艺较成熟的传统烟标产品的单次招投标价格稳中有降。我们认为烟标业务后续基本盘依然稳固，毛利率水平整体可控，主要基于：1）公司积极调整产品结构，加快拓展一类烟标、精品烟盒等高端烟标产品产线，分享卷烟价增红利；2）公司具备强大的技术研发和材料创新能力，能够提供高附加值服务，如应用镭射材料、可降解膜等新材料，新品在客户端具备溢价能力。

彩盒：消费包装需求处于景气周期，持续拓展优质头部客户。2021 年彩盒实现收入11.36亿元，同比增加23.52%，消费包装快速放量：1）精品烟盒：卷烟升级趋势下精品烟盒渗透率持续提升，公司拥有中华、大重九、南京等优势品牌客户，并凭借自动化技术，赋能客户生产环节，增强客户粘性；2）酒包：嘉美包装已经投产，申仁包装产能建设稳步推进，战略合作五粮液、茅台高端酒企，并拓展洋河、习酒、国台、汾酒等头部酒企，产能到位即可放量。3）3C 电子烟包装：公司3C 客户主要为英美烟草、雷诺烟草、悦刻等头部电子烟品牌，根据艾媒咨询数据，2021 年全球电子烟市场零售规模达到569 亿美元，同比增加25.6%，电子烟景气周期持续。

新型烟草：国内处于政策窗口期，公司基本完成全产业链布局卡位，蓄势待发。2021 年公司新型烟草收入超1.5 亿元，同比增加381.16%，其中电子雾化品牌代工贡献主要业绩。

国内新型烟草政策方面，2022 年1 月29 日《电子烟》国家标准（征求意见稿）截止，未来或将参照烟草管理，进行全流程监控和规范化运营，充分利好高标准、严要求的技术型企业。目前公司新型烟草布局版图包括：1）电子雾化：品牌和材料同时发力。子公司劲嘉科技（持股62%）开展代工，客户包括你我、龙舞等；合资公司因味科技（持股51%）经营自有品牌Foogo 福狗；子公司云烁科技（持股51%）布局纯植物提取型的雾化烟油，在产产能2500 吨/年，正扩建产线；2）HNB：烟草制品定位中烟配套核心供应商，发力材料端，非烟草制品布局低温本草品牌。子公司佳聚电子（持股40%）布局低温本草品牌和海外代工，本草烟弹在日本市场排名前列；并布局HNB 烟弹支撑段、降温段材料，以服务中烟；子公司长宜科技（持股35%）布局低温香精，已成为云南中烟、四川中烟的核心供应商；子公司嘉玉科技（持股51%）布局HNB 烟具；3）销售端：子公司印尼云普星河（持股100%）已经完成海外供应链搭建；子公司香港恒天商业（持股40%） 曾为中烟进出口代理商，具备丰富的产品出海经验。

传统业务贡献稳定现金流，新型烟草卡位优势显著，提供估值弹性。烟标基本盘稳固，围绕产品附加值提升和客户多元化拓展进军精品烟盒、酒包、3C 等精品包装领域，新型烟草全面布局电子雾化和HNB 双维技术路径的海内外全产业链，根据政策落地进退得宜，打开想象空间。股权激励计划设定2021-2023 年归母净利CAGR 23%的高目标，2021 年已经兑现。2021 年根据业绩快报，归母净利润的预测小幅下调至10.06 亿元（原值为10.15 亿元），维持2022/2023 年的12.41/15.29 亿元的盈利预测，当前市值（249 亿元）对应PE 为25X/20X/16X，维持买入！

风险提示：新型烟草政策落地节奏不及预期、消费者偏好变动影响新品市场拓展、产能建设进度延缓等。