事件描述

公司发布2021 年度业绩快报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润50.85/10.06/8.08 亿元，同增21%/22%/4%；其中Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润14.35/1.89/0.97 亿元，同比变动+22%/+17%/-30%。

事件评论

烟标主业稳健，彩盒及新烟业务发力，单Q4 收入同增22%。烟标：2021 年烟标收入同降4.07%（2020 年同降13.8%），降幅收窄，单Q4 较上期基本持平，2021 年该业务或仍受招标等因素影响阶段性承压；考虑后续影响逐步减弱（参照云烟最新招标公告，2022年劲嘉强势回归并持续中标，上年招标主体主要为重庆宏劲/青岛嘉泽等子公司），看好核心区域份额稳步上行；同时在卷烟结构升级背景下，劲嘉凭借强设计生产能力，烟标市占率稳步提升可期。彩盒：2021 年彩盒收入同增23.52%（2020 年同增10%），预计单Q4延续快速增长，其中1）3C 包装持续放量，主要受益于电子烟市场快速增长，公司拥有悦刻、英美烟草等优质客户，预计将持续享受行业成长红利；2）烟草结构性升级背景下，精品烟盒或延续良好增长；3）公司把握中高端烟酒包装市场趋势，持续拓展优质酒企客户，酒包业务预计实现较快增长。新型烟草：2021 年新烟板块收入同增381.16%，达1.9亿元（2020 年3968 万元，同增118%），预计单Q4 延续快速增长。

单Q4 归母净利润同增17%，收入结构变化导致净利率下降。单Q4 归母净利率/扣非净利率13.2%/6.8%，同降0.5/4.96pcts，单Q4 扣非净利率下降或主因当期利润率较低的新型烟草业务占比较大，单Q4 非经常损益或主要为公司持有的华大北斗的股权2021 年转为交易性金融资产，产生9000 多万元收益计入Q4。全年层面，2021 年归母净利率/扣非净利率19.8%/15.9%，同比变动+0.13/-2.70pcts，扣非净利率下降或主因：1）受股权激励费用扰动；2）公司烟标在部分区域市场的业务处于恢复期，部分产品降价使得毛利率有一定程度的下降；3）2021 年公司在新型烟草板块加大投入，相关费用有所增加。

雾化和HNB 双管齐下，看好公司新烟业务快速放量。新型烟草政策密集发布背景下，公司新业务布局渐入佳境，年内公司新型烟草业务快速增长，主要来自雾化政策收紧背景下，公司前期布局的雾化代工/品牌/供应链等业务凭借合规经营能力和技术储备预计实现高增；同时，国内HNB 市场未来若实现放开，看好公司在HNB 领域兑现收益。

烟标主业稳健，彩盒业务成长潜力较大，深度布局新型烟草，有望享受政策推动下的行业整合红利，维持“买入”评级。劲嘉作为国内优秀的民营烟标龙头，伴随前期政策扰动趋于结束，在烟草高端化升级背景下，凭借强设计&制造&一体化服务能力，传统烟标主业有望实现大个位数稳健增长，同时彩盒业务存较大增长潜力，新型烟草加速布局。根据公司股权激励目标， 以2020 年归母净利润为基数， 2021-2023 年增速不低于22%/50%/85%。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为10.1/12.4/15.3 亿元，对应PE 分别为25/20/16X。

风险提示

1、传统烟草销售承压，供应链利润率受压缩；2、新型烟草政策执行不及预期。