事件：公司发布2021 年业绩快报，报告期内实现营业收入50.85 亿元，同比+21.32%；实现归母净利润10.06 亿元，同比+22.12%；实现扣非后归母净利润8.08 亿元，同比+3.71%。

点评：

顺利完成股权激励业绩考核目标，全年表现符合预期。公司精品烟盒、酒盒等大包装板块业务表现稳健，新型烟草及新材料等业务板块高速增长，推动公司顺利完成股权激励业绩考核目标，整体经营表现符合预期。

从单季情况来看，公司Q4 单季实现营收14.35 亿元，同比+23.52%；单季实现归母净利润1.89 亿元，同比+16.79%；实现扣非后归母净利润0.97亿元，同比-29.96%。我们认为公司Q4 单季扣非归母净利润增速下滑的原因在于当前毛利率较低的新型烟草业务增长迅速，在一定程度上拉低公司利润水平。未来随着新型烟草业务规模效应逐渐显现以及公司持续重视降本增效，公司盈利能力有望逐步回升。

卡位新型烟草赛道先发优势明显，公司长期成长动能十足。分业务看，公司传统烟标业务收入同比-4.07%，原因一方面为部分产品降价及部分区域市场业务处于恢复期，另一方面为精品烟盒收入被归为彩盒业务，公司全年传统烟标及精品烟盒收入合计仍同比稳健增长。彩盒业务新客户开拓顺利，驱动彩盒产品收入同比+23.52%。并且公司全面卡位新型烟草赛道，雾化方面布局代工（劲嘉科技）/烟油及香精香料（云烁科技）/电子烟品牌（因味科技FOOGO）/电子烟贸易和海外渠道（恒天商业）；HNB 业务布局烟具烟弹+品牌运作+海外渠道+颗粒烟弹自主灌装设备（佳聚电子）/HNB 香精+降温段（长宜科技）/海外渠道平台（恒天商业）/云烟战略合作代工（嘉玉科技）等。新型烟草业务布局先发优势明显，收入延续靓丽增长，全年新型烟草收入同比+381.16%。

投资建议：传统包装业务发展稳健，新型烟草业务提供充足动能。公司烟标业务稳定恢复，彩盒和新材料业务稳健增长，新型烟草业务布局广泛且持续高增，未来随着我国新型烟草国标及监管逐步落地，利润弹性有望加速释放。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润分别为12.5/15.5 亿元，对应当前市值PE 分别为20/16X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，新业务开拓不及预期。