事件：公司发布2021 年业绩快报，公司全年实现营业收入50.85 亿元，同比增长21.32%；实现归属于上市公司股东的净利润10.06 亿元，同比增长22.12%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.08 亿元，同比增长3.71%。

21 年烟标产品持续复苏中，彩盒产品稳健向上，积极拓展新型烟草板块分产品来看，2021 年公司烟标产品实现销售收入23.01 亿元，同比下降4.07%，主要因公司在部分区域市场的业务正处于恢复期，以及部分产品降价使得毛利率有所影响；公司彩盒产品2021 年实现销售收入11.36 亿元，同比增长23.52%，主要受益于把握住中高端烟酒包装、3C 电子产品包装等细分品类实现快速发展的机遇；公司新型烟草板块2021 年实现销售收入1.9 亿元，同比增长381.16%，公司在产业链延伸布局、客户拓展和产能建设方面均取得较好进展。从单季度来看，Q4 公司实现营收14.35 亿元，同比增长21.5%，环比增长19.38%，为近年来单季度最高营收水平；Q4 实现归母净利润1.89 亿，同比增长16.9%。我们认为，公司的季度订单及收入已呈现出逐步复苏上升态势，公司在不断夯实烟标龙头优势的同时，持续提升产品结构和经营效率，未来有望继续提升烟标与大包装业务的综合竞争力和市占率水平；同时持续加大投入新型烟草板块延伸布局，不断开发新技术产品并引入新客户，有望成为公司新的利润增长点。

全面布局卡位新型烟草核心供应链，打造增长第二极！

1）雾化供应链：后监管时代，有望受益于产业链上下游集中度提升。随着国内电子烟监管的逐步落地，将对上下游民营企业可参与环节的集中度产生显著影响。公司雾化板块以技术为驱动，近年来收入规模快速提升；公司从烟油、雾化设备、品牌到海外渠道深入布局，未来有望显著受益于雾化市场集中度提升的发展红利。

2）HNB 供应链：积极与中烟渠道研发合作，拓展技术与服务品类深度。2018 年与云南中烟合作成立合资子公司，研发布局加热不燃烧器具；子公司劲嘉科技则为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务。

同时拟增资入股长宜科技与佳聚电子，有望受益于加热不燃烧烟弹中香精、新材料及加热器具供应放量；此外通过控股恒天商业，打造烟草行业的海外贸易服务综合平台，形成从烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口的综合服务体系，加强服务深度和合作粘性。

投资建议：根据公司业绩快报，我们微调公司2021-23 年的营收为50.8/65.0/85.3(前值为53.6/67.65/87.17)亿元，净利润为10.06/13.4/17.8(前值为10.9/14.2/18.5)亿元。

考虑到公司积极卡位新型烟草供应链环节，维持“买入”评级。

风险提示：产业政策风险，新产品市场开拓风险，原材料价格上升风险，业务拓展风险，合作或投资进程不及预期；业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露年报为准