控股中航锂电，早期布局获得丰收

成飞集成是中国四大汽车覆盖件模具生产企业之一，早期产品主要为汽车模具和汽车零部件，2011 年公司通过增资控股中航锂电（洛阳）有限公司，并建设动力锂电池生产项目，成功切入汽车动力锂电池领域。公司2015 年锂电池相关产品收入达到约10 亿元，2011-2015 年锂电池产品收入CAGR 高达54%，目前锂电池业务已经取代汽车模具成为公司业绩增长的主要驱动力，16H1 公司锂电池收入实现5.82 亿元，收入占比已经上升至72%。

锂电池行业将进入产能优胜劣汰，行业集中度提升的整合阶段2013-2015 年国家针对新能源汽车行业出台了购车补贴、税收减免、充电基础设施规划等一系列扶持政策，政策刺激下新能源汽车14-15 年销量高速增长，连续两年保持了300%以上同比增速。新能源汽车的高增长拉动锂电池需求，国内企业纷纷加大产能投资，按照各家企业的扩产计划，我们预计到2016 年底我国锂电池总产能将超过80GWh，考虑到新增产能的投产时间和进入四批锂电池目录的企业，我们预计2016年国内锂电池加权平均产能也有约47GWh，而根据我们预测，16-17 年我国新能源汽车动力锂电池需求量仅为28GWh 和35GWh，未来国内锂电池行业将处于产能过剩的状态，锂电池将进入产能优胜劣汰，行业集中度提高的整合阶段。

依托导弹研究院先进技术，扩大锂电池产能，打造行业领军企业中航锂电依托中航工业下属导弹研究院，拥有先进的研发技术和生产经验，其锂电池产品已通过国内外多家机构的认证，且广泛应用于多个品牌的客车和乘用车产品。目前公司拥有约0.9GWh 锂电池产能，正积极推进中航锂电（洛阳）有限公司产业园三期1.54GWh 锂电池项目和江苏金坛中航锂电（江苏）一期2.5GWh 项目，预计2016 年底将形成约4.94GWh 锂电池产能，此外，江苏金坛中航锂电（江苏）二期、三期项目也在规划之中，未来将根据市场情况实施建设，全部建成之后公司将形成14.44GWh 锂电池总产能。我们认为公司锂电池产品拥有行业领先的技术优势，通过扩大产能可以提高产品规模效应，抢占市场份额，打造行业内领军企业。

目标价区间48.80-53.24 元，首次覆盖给予“买入”评级我们预测公司2016-2018 年营业收入为20.73 亿元、34.07 亿元和60.01 亿元，实现归属于母公司股东净利润1.65 亿元、3.23 亿元和6.7 亿元，EPS 分别为0.48 元、0.93 元和1.94 元，目前股价对应81、41 和20 倍PE。公司2017 年PEG 为0.44<1，低于可比上市公司2017 年平均PEG=0.7，参照可比公司PEG 估值我们给予公司目标价区间为48.80-53.24 元，对应2017 年52-57 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新能源汽车政策补贴下调，影响锂电池行业的需求；锂电池行业产能扩张持续加速，导致产能过剩严重；公司锂电池扩产项目进展不顺，产能扩张受阻；国内经济增长持续放缓，汽车行业销量下滑，影响公司汽车模具和零部件业务。