投资要点

近期我们实地调研了成飞集成公司,与公司领导就公司汽车模具、零部件相关业务以及锂电池新业务的发展情况与未来规划进行了交流,主要观点如下:

1、汽车模具行业周期性与宏观经济形势、新车型推出等密切相关,公司模具业务有望保持平稳增长。

1)汽车覆盖件模具投资领先新车型推出周期半年至一年时间。车型更换是汽车覆盖件模具更换的最主要原因,模具达到使用寿命更换的情况较少。根据中国模具工业协会统计,设计制造一款全新车型所需汽车覆盖件模具价值约1 亿元;每款改款车型平均约25%的覆盖件模具需要更换,价值约2500 万元。一般每个全新车型都要经过多年的设计、测试、生产准备等才会正式推出,覆盖件模具等设备投资一般会领先新车型推出周期半年至一年时间。而新车型的推出速度与整个宏观经济周期及汽车行业竞争形势关系密切,因此汽车覆盖件模具行业市场需求受宏观经济形势、新车型推出速度等影响周期性波动。

2)行业较为分散,独立模具企业市占率有望继续提升。目前国内最大的几家汽车模具企业包括:天汽模、一汽模、成飞集成、东风汽模、比亚迪汽模等,其中天汽模与成飞集成为独立模具企业,另外三家为依附于汽车品牌的模具企业。一般一汽、东风、比亚迪等公司优先向配套汽模公司采购模具,但受产能、供货周期等限制,一般也需要同时向独立模具企业采购,而近几年一汽模、东风汽模等依附于汽车品牌的模具企业较少参与市场竞争,独立模具企业的市场占有率逐渐提升。

3)我们预计公司未来几年汽车模具收入有望保持平稳增长。从汽车行业新车型推广情况来看,2009年与2012年是新车型推出的两个高峰,受此影响,汽车覆盖件模具行业在2008年与2011年经历了两年的景气高峰。根据目前主要汽车品牌的规划,未来几年汽车新车型推出速度会相对平稳,因此汽车模具行业整体有望低速增长或基本持平。公司受益于独立模具企业市占率提升以及海外市场拓展力度加大的影响,未来几年汽车覆盖件模具收入有望保持相对平稳的增长。

2、围绕汽车工装业务进行横向与纵向拓展,外延式扩张提高收入增速。

1) 横向扩张方面,公司将积极向焊接、夹具、检具等领域扩张。在汽车工装行业中,模具的市场份额最大,焊接、夹具、检具等细分领域市场相对较小,因此公司的规模在整个汽车工装领域内都处于前列,有实力通过合资新建、兼并重组等多种方式进行横向扩张,扩大企业整体规模提升竞争力。

2) 公司将同时进行产业链纵向扩张。向上可进入汽车设计领域,下游可向汽车零部件、冲压件、样车白车身等领域拓展。目前公司主要汽车零部件收入来自子公司安徽成飞集成瑞鹄汽车模具有限公司,另外成都龙泉的集成模具建成后还将新增一部分汽车零部件产能。另外公司2012年启动同捷科技项目,试图通过并购方式进入上游汽车设计领域,目前该项目已经暂停,但公司仍将积极寻求向上游市场的拓展机会。

我们判断,公司围绕汽车工装进行积极的横向及纵向扩张,有利于公司市场规模的扩大及培育新的业绩增长点,但是外延式扩张需要合适的市场机遇等,存在一定的不确定性。

3、锂离子动力电池国内发展迅速,但公司锂电池收入大规模放量尚待国家政策支持。

1) 国内锂离子动力电池以磷酸铁锂技术为主,区域上主要集中于新能源汽车推广较快的华东华南地区。截至2013年2月,根据FOURIN对中国本土97家锂离子动力电池相关企业(其中包括正负极材料、隔膜、电解液企业)的调查结果,71家从事电池生产,34家从事电池材料生产(其中8家同时从事电池及电池材料生产),在71家锂电池生产企业中,60家企业选择磷酸铁锂为电池正极材料。地区分布上,广东地区企业22家,浙江15家,江苏9家,上海7家,是锂电池相关企业分布最集中的四个地区。

2) 我国锂离子动力电池产能扩张迅速,但企业准入标准、产品安全、测试等法规标准仍不完善,行业集中度有待提高。根据FOURIN的不完全统计,当前我国锂离子动力电池产能已达31.8亿Ah,正负极材料的年产能分别达到3.92万吨和7.27万吨,产能扩张迅速。但目前行业准入、安全检测等法规标准仍不完善,充电基础设施布局尚不齐备,并且纯电动汽车的经济型尚需国家补贴支持,因此锂离子动力电池市场尚处于培育期,市场需求增速低于产能扩张速度,造成目前行业产能过剩,行业竞争较为激烈的格局。

3) 成飞集成锂电池业务目前主要针对新能源汽车市场与储能市场,前期推广较为顺利,但大幅贡献收益尚待产能进一步释放。目前电池材料方面公司正负极材料基本外购,但隔膜材料已经取得突破。锂电池方面,中航锂电是国内第一家100AH 以上大容量锂电池通过国家电池检测中心安全检测的厂家。到2012年底,在工信部公告的电动车型中,使用中航锂电电池的车型总数排名第一。公司目前客户包括主要的电动汽车厂商及国网、南方电网等储能客户,同时公司也在积极探寻与普天等央企进行战略合作的机会。但受新园区投入使用后相对固定成本增加以及销售推广力度加大费用增加影响,上半年公司锂电池业务盈利能力大幅下滑,改变此种状态需要产能进一步释放。

4) 公司锂电池销售放量尚待国家政策推动。目前电动汽车经济型主要取决于政府补贴力度,2012年新能源补贴政策到期后,新的补贴政策迟迟未出台,对当前锂电池的销售形成一定影响。如果下半年新的补贴政策顺利出台,有望推动锂电池行业发展。

4、盈利预测与估值

我们预计公司2013年-2015年可实现归属于母公司股东净利润5113万元,6061万元与7050万元,对应EPS分别为:0.15元、0.18元与0.2元,同比增涨-6.1%、18.5%与16.3%,当前股价对应2013年PE112倍,给予公司“中性”评级。

5、风险提示

1) 下游新车型推出放缓影响模具投资需求的风险;

2) 锂电池市场推广进度低于预期以及市场竞争加剧的风险。