事件：

根据公告，公司所收购的中光学公司核心军品已列装多个型号，中光学2018 年实际业绩大幅超过业绩承诺。

主要观点：

1、单兵装备未来需求巨大，我国单兵装备与世界先进水平差距较大

随着新世纪作战烈度的降低，以及单兵战术，单兵装备的发展，现代陆军必须考虑大量的进行传统的步兵作战。单兵主要用于侦察，盗取，爆破，通讯，情报，长期潜伏作战，特殊任务作战等等。美军特种部队的单兵装备种类繁多，性能精良，如头盔从MICH 到FAST，作战装具从MLCS 到SFLCS、SPCS 战术背心。俄军则在传统单兵武器领域占据非常重要的地位，其独到的发展理念在于不削弱原有优势技术。以士兵系统为例，美国追求高科技含量，经过不断评估与实战测试，其“奈特勇士”已简化为以手持智能终端和手持电台为核心的系统，系统重量大幅减轻，操作的便捷性得到提高。俄罗斯“战士”士兵系统则更注重提升系统的防护能力及武器的打击能力，但在态势感知、信息融合等领域存在差距。

近年来，随着经济实力的增长，我军的武器装备水平实现了稳步发展。其中，单兵装备的品类不断增多，性能大幅提升，逐步形成了自卫防御、突击进攻、火力支援与压制、攻坚反装甲、防低空相结合的较为完整的装备体系。

2、信息化是装备是美军单兵装备中技术含量最高，也是最昂贵的装备

以美军的“陆战勇士”单兵作战系统为例，其系统结构由五大部分和20 多个中小部件组成：一是综合头盔系统：主要包括盔盖及悬挂装置、视频强化像增强器、平板式显示器、听筒（人造耳）、防护面罩、微型摄像机、视听觉及呼吸保障装置等，总重量达2.3千克。二是探测器、计算机和电台系统。这部分装置的重量在500克以下。三是武器系统：包括单兵自卫武器、单兵战斗武器和班组支援武器，总重达26.4 千克。四是多用途服装系统：包括军服、避弹衣、背囊、弹袋、手套、战斗靴等，重量可达7.6 千克。五是微气候及动力装置系统：包括微型制冷系统和动力装置，重量达4.5 千克。

根据互联网资料，信息化是装备是美军单兵装备中技术含量最高，也是最昂贵的装备，这些信息化装备包括夜视仪（4000 美元）、军用平板电脑（1 万美元）、军用单兵电台（6000 美元）、瞄准镜（900 美元）、单兵激光测距仪（2000 美元）等，此外还有一些后勤装备，比如单兵医疗包（200 美元）、ILBE 背包系统（550美元）、军用口粮（100 美元），加强型步兵还配备有单兵火箭筒（900 美元），美军一套单兵装备总价值或超过18 万美元。

3、中光学核心产品已批量列装多个型号，下游市场空间巨大目前，中光学在研新产品和技术多达十余项，包括多种类型的微光瞄准镜、红外瞄准镜、融合型望远镜、光电探测与干扰装置、自动标校装置、智能应用和智慧安防综合管理平台系统等。

根据公司公告，1.微光产品方面：中光学于2000 年首次成功将近贴式超二代国产像增强器应用于枪用微光瞄准镜，实现了重量、体积的大幅度降低，现批量装备多个型号产品。2.红外产品方面：中光学于2006 年首次将红外成像技术应用于轻武器红外枪用瞄准镜的研制与生产，目前已具备其核心电路红外驱动组件的研发能力，研制生产了多种非制冷探测器成像组件，并已应用于军方新型主战装备。3.激光产品方面：中光学长期进行激光器与激光测距产品的研发工作，目前已掌握激光器制造、激光测距、激光压制干扰系统等技术，并应用于军方新型主战装备。

裁军后我国军队规模约为200 万人，我们假设夜视仪价格为5 万元，瞄准镜价格为2 万元，按照我军10%的部队装备夜视仪和瞄准镜来推算，则夜视仪+瞄准镜市场规模合计为140 亿元。此外，坦克装甲系列、火炮及校靶系统也是瞄准镜的重要应用领域。

4、中光学超额完成业绩承诺，十三五后两年军品高增速有保证。

2018 年上市公司实现营业收入25.84 亿元（+55.34%），实现归属于上市公司股东的净利润1.62 亿元（+237.74%），实现扣非净利润4156.53 万元（+8.96%），其中中光学2018 年实现营收16.71 亿元（+107.65%），净利润为9045.61 万元（+298.83%），中光学母公司实现扣非归母净利润为1.07 亿元，大幅超额完成业绩承诺（2018 年承诺业绩为3388.94 万元），公司2019 年一季度营收同比增长23.38%，归母净利润和扣非净利润同比增速分别为198.99%和197.94%。

公司2018 年军品订单大幅增长，而中光学的光电防务及要地监控业务收入同比增速为147.61%，我们判断主要原因，第一，主要原因或为此前军改所挤压的补偿性订单释放；第二，新的产品列装部队，进入批量交付期；第三，军方或因为某种客观因素加大采购。展望十三五后两年，我们判断补偿性订单的落实和每个五年计划前紧后松的装备采购计划，2019、2020 年军品收入增速会在2018 年基础上稳步加快。

结论：

公司2018 年完成收购中光学成功切入光学防务+光电产业链下游，未来或更名为“中光学”，中光学军品自2018年起已迎来高景气阶段，并将持续数年，而上市公司民品方面已进入华为P30 供应链体系，未来将受益于高端手机出货量的增加，此外公司为兵装集团光电板块唯一上市公司，体外资产注入预期较强。预测公司2019-2021 年公司营收为33.10 亿元、38.76 亿元、48.76 亿元，归母净利润为2.18 亿元、2.61 亿元、3.38亿元， EPS 为0.83 元、1.00 元、1.29 元，对应5 月24 日收盘价PE 为26X/22X/17X，维持 “强烈推荐”评级。

风险提示：

军品订单收入确认不及预期；民品市场竞争加剧导致市场份额流失。