本篇报告回顾了 2014 年前三季度国防军工行业的表现和驱动因素,并对 2014 年四季度可能出现的行业催化剂进行了预解读,过滤出受益明显的行业标的,我们认为,2014 年是深化改革元年,基于四季度可能出台的可执行性政策和重大项目支持兑现,维持对行业的投资评级“推荐”。

2014 年前三季度国防军工行业表现继续大幅超越市场,政策预期为行情主要催化剂,行业财务指标步入上升周期,其中航空装备子行业表现最优。截至前三季,申万国防军工指数涨幅 40.38%,相对沪深 300 的超额收益 34.82%,航空发动机剥离预期、军民融合、军工集团深化改革是今年行情重要催化剂。从财务指标来看,行业成长速度和盈利能力仍然低于市场平均水平,但已提前进入上升周期,航空装备子版块财务指标明显较好,我们认为原因是中航集团核心军品资产证券化率最高,因此业绩受益于军品订单的稳定增长。

四季度关键预期一:制度红利加速释放,2014 年是化改革元年,四中全会将继续强调改革,可能针对重点问题进一步提出执行方案。

—军民融合双向之门打开,龙头标的业绩和估值双升;混合所有制改革对十大军工集团影响深远,军工研究所改制可能超预期。军民融合“双向之门”打开,民营企业和军企双向根据自身技术优势相互渗透迅速。

—军工科研院所改制力度可能超预期,将引发新一轮资产注入高潮:研究院所是最优质的军工资产,有望于 2014 年底形成总体方案,然后交由各部委落实实施细则,制度性障碍破除有利于各大军工集团积极利用资本市场推进混合所有制改革。

四季度关键预期之二:重点项目国家投入强势兑现。国防军工代表国家制造业最高水平,四季度航空发动机重大专项投资可能出台,投资规模 1000 亿是底限,3000 亿是目标;实现信息安全,军队系统先行,集成电路产业基金正式成立,信息系统设备国产化市场空间打开。

风险提示:国家产业政策及支持推出不达预期的风险。