公司公告2011年年报，增收不增利。公司2011年实现营业收入4.9亿元，同比增长9.28%，归属上市公司股东的净利润633万元，同比负增长59.18%，实现EPS为0.03元。

公司产品毛利率下滑影响盈利能力。受2011年上半年和稀土有关的特种光学玻璃、抛光粉、蒸镀膜料等原材料价格大幅上涨影响，公司各产品毛利率都出现不同程度下滑，透镜下滑0.63个百分点，棱镜下滑0.6个百分点，光学辅料下滑0.58个百分点，光敏电阻及其他产品下滑0.79个百分点，从而导致公司光电行业产品毛利率下滑0.74个百分点，对公司整体运营造成较大影响。

公司业绩受期间费用影响：公司2011年期间费用率为15.53%，同比增长1.47个百分点，职工薪酬上涨、折旧增加、研发费投入加大导致公司管理费用率同比增长0.59个百分点。同时受人民币升值、利率上涨因素影响财务费用增幅较大，财务费用率增长0.88个百分点。

业绩平淡不乏亮点项目进展：由于光学行业领域市场竞争日趋激烈，公司盈利能力持续下降，管理层对募集资金投资的3条光学膜生产线及一个精密光学元件项目的推进也持谨慎态度，导致项目进展缓慢，但其中不乏亮点，属于光学辅料的新增变更项目——超硬薄膜生产线项目建设进度较快，目前光学辅料项目的毛利率维持在40%左右。

高端产品募投项目将带来产品升级。目前全球金融危机对公司所处行业及市场的影响在逐渐减弱，公司募投项目（高清晰微显示系统关键光学部件生产线、特种精密光学元件产业化、精密光学薄膜配套用溅射靶材生产线建设项目）的市场需求情况已恢复至全球金融危机前的水平，产品订单回暖，公司决定恢复实施募集资金投资项目，按照原计划继续实施，将于2012年12月达到预定可使用状态。由于光学膜及精密光学元件比公司目前产品具有技术优势，毛利率更高，因此募投项目达产后公司产品升级将有望提高公司毛利率。

维持“中性”评级：我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.03元、0.03元、0.04元；以3月26 日收盘价9.29元计算，对应动态市盈率分别为285倍、270倍和255倍。维持公司“中性”的投资评级。

风险提示：人工成本、原材料价格上涨、人民币升值压力。