申万商贸指数本周（10.24-10.28）上涨0.31%，跑输上证综指0.12 个百分点，居各板块第11 位。本周零售板块中绩优、国改和壳资源个股表现较好，三季度业绩表现较好个股新华都（21.73%，归属净利同比大幅扭亏）和大东方（3.11%，归属净利大增33%），小市值壳资源股*ST 商城、新华百货和津劝业，以及部分国企改革标的重庆百货、合肥百货等表现较好。

【核心观点】

本周我们的观点变化不大，但更加聚焦三季报的个股业绩表现，建议关注业绩可能超预期的优质个股。同时，建议从转型成长和价值等角度精选个股。最近我们重点推荐的小商品城、重庆百货由于前期涨幅较多，短期内受一定抛压，但长期逻辑未被破坏，回调是投资机会！

（1）优选三季报业绩超预期个股，重视绩优与低估值。行业三季报陆续披露，其中业绩高增长的有：小商品城（+191%）、天虹商场（+59%）、永辉超市（+37%）、江苏国泰（+31%）、大东方（+33%）、鄂武商A（+28%），建议重点关注。

重点推荐标的包括小商品城、永辉超市、鄂武商A、欧亚集团、天虹商场等。其中：小商品城三季报扣非净利大增191%，测算其中市场主业利润增长超40%，租金市场化、机制变革、整合资源转型等均将有望积极推进；公司前期市值调整充分叠加业绩持续高增长，重点推荐！永辉超市是有核心成长能力的优质标的，下半年业绩成长提速，前三季度净利增36%；鄂武商A 和欧亚集团物业重估价值高，当前市值对应RNAV 估值均有超过50%的折价，2016 年PE 仅11 倍和15倍，业绩高增长，“买入”评级。

（2）重点提示高重估价值个股在四季度的表现。零售个股自有物业占比高及现金充沛，同时估值偏低，同时考虑行业基本面有底部弱复苏迹象，依然是稳健的配置选择。同时，重估价值高的零售个股除受保险和产业资本举牌而驱动行情表现外，诸如苏宁云商、海印股份、华联股份、中百集团、小商品城等都已经或正在推进资产证券化、租金市场化等，也驱动着其价值回归和价值变现，重估逻辑变得更直接。推荐银座股份、欧亚集团、大商股份、首商股份、北京城乡等。

（3）新业态转型迎来2017 年业绩释放期。近期我们重点跟踪推荐的东百集团和中百集团双双创出年内新高，市场对传统零售转型新业态的关注度持续提升，核心原因是临近2017 年，转型效果有望加速体现。（A）新业态角度重点推荐中百集团，公司便利店开的非常成功并加速布局（全年开店计划提升至50 家，且已开放加盟），生鲜超市以及进口商品直销中心也发展良好，公司战略变革正在全面、深刻、加速前行，其当前市值和估值仍在底部，后续将迎来存量业务改善和增量业务成长叠加的双重机会，中期重点推荐！（B）新服务角度重点推荐了转型物流地产服务的东百集团，以及致力于供应链服务的江苏国泰等，均是战略清晰、资源充足&机制优良的有核心竞争力的优秀标的，持续重点推荐！

（4）关注国企改革加速推进的机会。重庆百货公告定增引入物美投资和步步高等战略投资者，定增完成后公司股东没有任何一方能够单独对公司形成控制关系，力度超预期。零售作为完全竞争行业，国改推进的必要性与紧迫性最大，我们认为未来传统零售的最大机会或来自机制变革带来的业绩改善。重百改革落地，或形成行业示范和带动效应，重点关注重庆百货、翠微股份、广百股份。

（5）已充分调整的个股有望在年底前迎来补涨机会。我们梳理了自2014 年7 月以来至今的批零个股股价表现（同期上证综指涨约50%），发现：*ST 人乐、海宁皮城、中百集团、百联股份等公司当前股价较2014 年7 月以来的最低点涨幅不超过30%，处于近2 年股价的较低区间。上述公司市值充分调整，大概率有投资安全边际，若基本面修复或有催化剂，股价具备向上弹性。此外，宏图高科自复牌以来持续调整，累计回调37%，股价已处底部区间，可关注公司定增进程及转型布局，或带来向上弹性。

行业风险因素：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革进程慢于预期；转型进程的不确定性。