【 12 月行情回顾】12 月商贸板块涨 5%,跑赢上证综指 2.3 个百分点。 受险资举牌推动,相关标的表现抢眼,包括欧亚集团(+43%,大股东增持表明态度)、 大商股份(+21%)、 合肥百货(+20%,前期曾受前海人寿举牌)。小市值、弱主业的汉商集团(+40%)、津劝业(+27%)也受到市场关注。公告拟收购宜租车联网的商业城(+139%),复牌后收获 9 个涨停。

海通零售指数(剔除部分贸易股和边缘性概念股) 2015 全年涨 46.39%,跑赢上证综指 37 个百分点; 12 月单月海通零售指数上涨 5.30%,跑赢大盘 1.6 个百分点。

批零板块 2016 年动态 PE 约 32.8 倍(主要受苏宁、永辉等大市值、高估值公司影响)。

在 2015 年最后一个月,我们此前曾建议重视“ 前期涨幅不多且估值较低的个股,大概率存在补涨机会,尤其其中具备转型改革可能的个股。” 其中重点提示的欧亚集团、大商股份、合肥百货、鄂武商 A 等受险资举牌驱动,在最后一个月迎来一波可观的上涨行情,较大程度的实现了估值修复!

【 2016 年批零行业投资逻辑】回归、融合与并购重组趋势及机会零售行业未来经营面临几大背景:①消费由粗放增长过渡到存量竞争格局;②移动互联网技术重构消费模式和渠道形态;③消费升级,群体变迁,更注重商品品质与服务。

行业的前景趋势为: ①回归商品和服务: 商品经营、服务体验优化和供应链整合是方向,从实物消费向服务升级也是重要话题; ②线上线下融合,伙伴零售关系:电商将向跨境、社交等细分领域进军,也将与线下深度融合,实体价值再重估;实体之间也将携手聚合资源,带动行业效率提升和新模式涌现; ③并购重组,优化资源配置和转型新消费: 行业现金充沛、物业价值高、产业链资源丰富,小市值公司并购重组是大机会,而国企改革值得持续重视,二者均是存量价值变现,更是转型的资源和机制基础。

全年来看,我们建议把握以下投资主线:①坚定看好转型龙头,如小商品城、永辉超市、步步高等;②把握国企改革机会;③重视小市值公司并购重组和新消费、新服务转型。

【 1 月观点及推荐】业绩和事件平淡期,寻求安全边际和积极变化,关注并购重组机会和迪斯尼主题概念;推荐小商品城、王府井、欧亚集团、中百集团和上海本地股。

2016 年新年伊始,布局为重。在转型龙头中,我们观察到过去一段时间, 小商品城接连发布公告成立金融租赁、互联网金融公司以及增强征信合作等,显示其正在加速构建完善金融生态圈,为市场商户提供多样性的金融服务,提升商户粘性和平台价值,有望创造新的盈利增长点。 公司市值已在 500 亿附近徘徊较长时间,但租金市场化和转型事件持续兑现,交易额和利润高增长可预期,建议逐步重新介入布局!

1 月是业绩和事件真空期,春节前传统消费旺季数据未必能够成为行情催化剂(当然,可关注部分转型电商或跨境电商的公司是否有靓丽数据,比如步步高), 建议投资选择上稳健为主,寻求足够安全边际,再叠加可能的积极变化。 对应的个股方面,2016 年 PE 估值仍较低的有鄂武商 A(12.7x)、海宁皮城(14.7x)、王府井(15.7x)、欧亚集团(17.6x)、合肥百货(19.5x), 其中王府井刚公告增发发力购物中心业态拓展和全渠道深化推进,对应较低的估值,重点推荐; 欧亚集团、合肥百货和鄂武商均属于资产质地优良,重估价值高的白马型百货龙头,符合险资配置偏好,仍持续推荐。

新增重点推荐中百集团: 公司在武汉及周边有近 1100 家店,渠道价值高,当前 0.35 倍PS 价值低估。永辉入股 20%并占董事会 2 席,判断与武汉国资在中百的战略经营等达成较高默契, 10 月以来,公司先后更换董事长,在总经理、副总等职引入外部人才,并给予市场化激励,预期新团队将着力门店改造和经营提升,同时借力永辉的生鲜人才和供应链优势等发力转型,建议关注公司团队、治理激励、战略转型等方面的积极变化,16 年或将迎来业绩改善和全面转型叠加的投资机会。

再次提示小市值公司并购重组的价值变现和再造机会。 建议关注昆百大 A、汉商集团、南宁百货、兰州民百、武汉中商、津劝业、中兴商业、三江购物等,可组合思维投资。

进入 2016 年,上海迪斯尼将于年内开业,若迪斯尼主办方或相关官方媒体公布开园时间等信息,或将引发主题行情机会。 根据我们研究,迪斯尼开园前半年将是相关板块和个股行情表现最好的阶段,其中商贸零售板块表现居前,且在开园后的基本面受益幅度明显。 建议关注上海本地商业股机会。

风险与不确定性:零售商在改革与转型进程及效果不确定,及对板块估值提升压力。