零售行业增速创近年来新低。行业收入和利润增速已下探至负增长区间,我们认为主要原因有三点:

宏观经济增长放缓导致居民收入增速下滑和消费需求疲弱,而随着我国城镇化步伐的放缓,城镇化带来的增量消费水平也出现递减。

网络零售对实体零售的冲击加剧。百货和家电业冲击大、东部比中西部地区冲击大,我们认为低价优势是网络零售后来居上的有力武器。

行业面临规模扩张受限和联营模式瓶颈。多层级商品分销体系、扩张成本上涨和经营管理能力不足阻碍企业规模扩张;而行业普遍实行的联营模式束缚了毛利率提升。

未来零售行业将如何演进 我们认为未来零售行业主要有两大发展趋势:转型购物中心和生鲜超市将成为行业发展的两个增长极。以购物中心为主的百货转型将成为主流,这不仅顺应当代消费升级趋势,而且体验式消费能够有效规避网购冲击;生鲜超市是对传统农贸市场的有限替代、相对综合性超市更加专业化,对网购具有更大的抗击力。

网络零售与传统零售共生均衡发展。我们预计网购对实体零售的冲击时间不超过10 年,最终网购与实体增速将会趋同,届时网购增长红利消失。

企业路在何方 我们认为零售企业转型突围可从以下两方面布局:

中西部渠道下沉空间广阔。中西部三四线城市仍将受益于居民收入快速增长以及城镇化进程带来的发展机遇,我们认为零售企业在进驻省内三四线市场时,可采取自建门店方式,而在进行跨省扩张时,并购将更具优势。

线上线下融合发展势在必行。我们认为具备密集门店布局、高效物流配送、优质供应商和客户资源的实体零售企业线上转型更具竞争力。

投资策略:我们不认为实体零售会长久地受到网络零售冲击,但渠道下沉挖掘消费潜力是实体转型的必要方式,重点关注重庆百货、步步高和红旗连锁。而通过并购重组跨区扩张,不失为打破区域割据,提升市场份额的有效手段,建议关注行业龙头王府井和永辉超市,另外差异化为企业带来高增长、高估值,建议关注生鲜护城河较深的永辉超市、互联网+零售转型的苏宁云商。