基本面、资金面及政策面均指向市场的不确定性正在逐渐降低,投资者风险偏好有望逐渐提升。1.基本面:商业12-15年净利0增长,估值波动推动市值波动,12年低点15xPE,15年高点50xPE,当前考虑增发后板块均值26xPE(剔除苏宁对应23xPE),部分价值成长标的估值回落至20xPE以下,相对估值逐步进入合理区间;2.资金面:两市成交量萎缩至5000亿以下,两融余额9400亿(较2.3万亿下降60%),场外配资清理至尾声,私募仓位1-2成,公募仓位多居于契约下限,资金面有望逐步企稳;3.政策面:金融业反腐进入深水区,“一行三会”系统性清查,金融高层落马彰显中央反腐决心,市场不确定性有望持续降低。关注可能出现的风格切换及市场整体估值提升,重点布局高弹性品种,特别是折价70%+的中小创,部分公司壳价值逐渐凸显,中长线大资金应左侧逐步入场,反弹可期。

反弹逻辑之一——教育改革。教育法律修正案出台明确民办教育营利确权,职业教育集团化发展催生巨大并购市场,高校及科研院所改制有望拉开高校及科研机构资产证券化序幕,教育产业化进程持续推进,推荐:全通教育(9月开学后进入商业模式兑现期,用户数&ARPU双向增长,33xPE2016,符合增速150%+)、中国高科(北京大学校产证券化平台,中国职业教育&高校MOOC资源整合者,潜在产业并购预期强烈,60亿市值对应29xPE2016)、银润投资(清华大学校产证券化平台,紫光40元/股增持彰显信心,对应增发市值127亿)、中泰桥梁(海淀区国投&金陵华软教育资产证券化平台,以国际教育切入整合中国私立学校市场,对应增发后100亿市值,潜在资产整合预期强烈)、新南洋(上海交大教育资产证券化平台,55亿市值对应内生45xPE2016,潜在10亿教育产业并购基金协同并购净利2-4亿,潜在25xPE2016)、洪涛股份(并购拓展职业教育,预计16年净利润规模突破6亿,职业教育成为第一大主业,24xPE2016),同时关注凯美特气、威创股份、文化长城等教育标的。

反弹逻辑之二——国企改革。改革顶层制度设计落地打响地方改革发令枪,申达股份、兰生股份等上海国改先锋在顶层方案落地后迅速启动新进程,上海国企作为改革排头兵或有重要突破,迪士尼开园将对全球形成辐射效应,客流基层推动上海及周边省市商业、旅游、地产、交运等产业繁荣,进一步催化上海标的;外地改革品种亦需特别关注,大集团小公司式资产证券化平台有望释放巨大弹性。推荐:新世界(市价较国华人寿增持价格相当,36xPE2016,中医O2O健康平台转型值得期待)、百联股份(国企改革&迪士尼龙头,24xPE2016,中报超预期)、兰生股份(上海国改重点标的,大集团小公司,人力外服资产注入预期强烈,33xPE2016)、豫园商城(迪士尼主题龙头,26xPE2016,中报超预期)、老凤祥(黄浦区国资委优质改革标的,价值成长型龙头,秋季订货会15%-20%增长,18xPE2016);物产中大(浙江国资改革第一单,流通产业互联网龙头,整体上市批文有望近期获取,后续改革进程值得期待,30xPE2016)。

反弹逻辑之三——现代流通产业。政府提倡做大做强现代流通产业,一是建设全国统一市场。加强大流通网络、区域及城乡市场网络一体化;二是推进“互联网+流通”。纵向发展农村电商、横向发展社区电商、外向发展跨境电商;三是推动传统流通升级创新。鼓励零售升级盈利模式,鼓励流通扩大连锁规模、线上线下O2O发展及供应链管理,鼓励发展第三方物流及智慧物流。线上线下资本联姻开始零售2.0时代,具备消费场景价值及垂直供应链优势的流通标的值得关注,推荐苏宁云商(市价较阿里入股折价10%,同阿里\万达O2O融合推动苏宁进入全开放时代)、永辉超市(市价较京东入股溢价10%,38xPE2106,生鲜农产品供应链整合强劲)、物产中大(浙江物产整体上市拉开国改第二幕,30xPE2016,内生增长强劲叠加资产整合预期,市值弹性巨大)、红旗连锁(四川便利店龙头,潜在BAT合作标的,31xPE2016,渠道消费场景价值突出)。

风险提示:国企改革进展不达预期