投资要点:

我们分别按41家样本和20家样本对行业2015上半年主要财务指标进行了统计分析。41家零售A股2015上半年收入同比增长3.65%,增速较2014年上半年提升5.43个百分点;毛利率同比提升0.5个百分点至20.53%;期间费用率同比增加1.2个百分点至16.28%;期间费用率增加大于毛利率提升,最终归属净利润同比略降2.43%,增速同比减少4.25个百分点;扣非净利润下降11.05%,增速同比减少8.04个百分点。

体现行业内生增长的20家零售A股样本的主要经营指标变动与41家样本大致相同:上半年收入微降0.6%,增速同比增加1.86个百分点;归属净利润下降6.66%,同比减少11.83个百分点;扣非净利润下降11.59%,同比减少2.86个百分点。重点公司2015上半年业绩概况:实体零售增速未见明显上升,区域龙头与转型企业经营能力突出。主要公司中,2015上半年收入和扣非净利润增速均排名前15的有永辉超市、苏宁云商、欧亚集团、鄂武商、长百集团、国际医学等,以区域龙头、坚定转型公司为主。

市场表现和估值。SW商贸指数年初至今累计上涨26.39%,跑赢上证综指27个百分点,居各板块第14位;8月商贸板块跌9.81%,跑赢上证综指2.68个百分点,零售板块在经历了两个月的杀估值后,防御性凸显。截至8月31日,批零板块2015年动态PE约30倍,较6月底的32倍进一步回落。但剔除部分公司如苏宁(624xPE)等的影响后,行业有较多公司估值20倍以下,欧亚集团(11x)、鄂武商A(11.2x)、王府井(12.9x)等的PE估值在10倍附近。

年初至今,我们重点推荐的小商品城、南京新百、深圳华强、苏宁云商、永辉超市分别上涨了39%、376%、126%、61%、22%。从我们推荐日期起,涨幅较多的个股主要有:小商品城(140%)、南京新百(350%)、深圳华强(25%)、苏宁云商(75%)、永辉超市(72%),总体推荐效果较好!

8月份有主题催化的个股受到市场青睐:1)上海属历次国改的排头兵,随着国改顶层设计出台临近,叠加迪士尼概念,上海本地商业股在本月中上旬表现较好。新世界(+47.70%,上海国企改革+迪士尼概念)、豫园商城(+1.36%,金价上涨+上海本地商业股):2)线上线下零售商牵手共建O2O,苏宁(+4.50%)与阿里战略合作,京东入股永辉(+3.66%),不同渠道由分流关系逐步走向相生共荣,巨头们的牵手引发零售板块再受市场追捧。

观点及推荐。展望9月后市投资,我们认为虽然市场跌宕起伏,但在政府再次强力救市措施下,市场单边暴涨暴跌的情况将减少,而个股之间的分化将明显,部分公司的投资价值逐步显现。对于批零行业,建议沿几个方向进行把握:

(1)坚定加仓转型创新龙头,精选优质股。小商品城立足专业经营批发市场,依托政策和资源优势向线上线下融合、诚信可靠的B2R内外贸流通大平台转型,是2B领域的转型龙头;永辉超市和苏宁云商分别与京东和阿里巴巴联姻,代表实体零售与电商平台的融合发展,引领行业趋势;步步高深耕湖南,进入广西,依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源,积极转型线上线下融合的电商业务,发力跨境电商和供应链服务等,转型积极且成效明显。其他转型的代表有深圳华强、海宁皮城、中央商场等。

(2)继续重点配置国企改革组合。虽然8月市场对国企改革进展有所失望,但我们依然建议保持积极关注,尤其是作为竞争性领域的零售行业,改革的形式(资产注入、股权激励、引入战投乃至国退民进等)和改革的力度都有望较大。重点推荐小商品城、重庆百货、农产品、广百股份、上海本地商业股、银座股份、王府井、鄂武商A等。

(3)投资者将更重基本面,短期业绩较好的个股更受青睐。根据我们跟踪和中报业绩表现,重点推荐永辉超市、欧亚集团、鄂武商A等。

综上,9月投资组合:小商品城、永辉超市、步步高、苏宁云商、欧亚集团。此外,8月31日国家四部委(证监会、财政部、国资委和银监会)联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》,其中鲜明的提到:“简政放权,大力推进上市公司兼并重组”,从审批简化、鼓励支付工具和融资创新、鼓励国有企业资源整合、提供金融支持等多个角度对上市公司并购重组提供支持,预期后续资本市场上将迎来更多的、各种形式的并购重组案例。

我们在年初就明确提示并购重组将成为零售行业投资主线之一,尤其当前零售行业已经开始明显分化,进入到并购转型新时代,行业的并购重组机会将来源于三个方面:

(A)优势公司整合,如永辉超市、苏宁云商、步步高、小商品城等;(B)国企做大做强,如王府井、重庆百货、银座股份等;(C)小市值公司的壳资源价值变现,如商业城、武汉中商、汉商集团、津劝业、南宁百货、中兴商业等。值得重点关注。

风险与不确定性:零售商在改革转型进程及效果不确定,及对板块估值提升压力。