线上线下商业巨擘资本联姻引领商业迈入O2O新纪元。京东43.1亿RMB战略入股永辉10%股份(对价市值431亿,当前市值650亿),阿里283亿战略入股苏宁19.99%股权(对价市值1416亿,当前市值1880亿),线上线下商业巨擘资本联姻引领商业模式迈入O2O新纪元。消费O2O时代双寡头阵营渐成,京东永辉合作双方在线上流量共享、线下实体合作、生鲜品类互补、采供供应链协同等方面将产生显著协同,未来不排除京东在O2O领域同其他在品类或区域供应链重度垂直的实体商业战略合作;阿里苏宁合作双方除流量、门店、供应链等并购协同外,或将在多业务模块进行整合,未来“猫宁”将在苏宁强大线下资源及阿里线上大数据支持下演化出O2O时代全新商业模式。我们年初融合互联网思维独家挖掘实体零售存量价值,PC向移动互联迁移推动线上向线下消费场景渗透,消费向产业互联过渡推动强禀赋龙头融合互联网进行存量价值再挖掘;当前产业发展融合现状印证我们前期逻辑判断,占据行业研究制高点。

O2O新纪元下的A商业研究逻辑框架——合纵连横。在O2O新纪元中,继续用传统零售研究中资产价值重估逻辑失效,因部分零售资产在未来产业发展格局中是没有价值的。应先把握当前商业板块存量资产中的高景气度资产——“一横一纵”,产业趋势即是合纵连横:“一横”指终端零售,当前电商分流、物业供给过剩、成本刚性均导致当前传统商圈集客价值弱化,未来社区消费景气度提升,以家及社区为单位锁定消费者最后一公里,因此具备社区卡位价值的高密度、强粘性的超市便利店业态存在投资价值;“一纵”指供应链体系,特定品类供应链或特定区域供应链存在强吸收合并价值,关注供应链整合后的效率提升及互联网化的模式创新。我们认为,O2O新纪元中,线下为线上带来丰富的消费场景及庞大的线下客户流量,线上为线下带来流量导入、信息化提升及供应链整合;应忽略传统盈利的相对估值,可采用电商企业的PS均值为有价值的线下零售企业进行重估,弹性巨大。“合纵连横”推荐苏宁云商、永辉超市、红旗连锁、中百集团、物产中大、西安民生。

中产阶级崛起推动现代服务业蓬勃发展。数量型人口红利向质量型人口红利切换推动商品消费向服务消费升级,商品消费更多是存量市场,现代服务业将成为未来经济增长重要引擎,十三五规划将重点布局民生领域,教育、旅游、医疗养老、体育等与民生相关服务业产业,投资机会众多。①教育。教育修法推动民办教育营利性放开将催生制度红利,职业教育集团化发展推动中国职业教育体系建设及并购整合,在线教育颠覆改变传统教育模式;②旅游。顶层意见再明确,四项举措促进旅游产业发展,未来3年投资或超过3万亿,出境游、周边游、乡村游、健康游等细分领域或将持续升温;③体育。2022冬奥会申办成功将推动体育投资加快,民众参与体育运动热情再次高涨,体育行业潜力巨大,5万亿市场含苞待放;④医疗养老。社会老龄化问题持续加剧,医疗养老需求爆发,公立的基础化与私立的个性化并存,行业市场化运作程度提升带来未来投资机会涌现。教育推荐全通教育、中国高科、银润投资、中泰桥梁、新南洋;旅游推荐众信旅游、中国国旅;医疗养老推荐新世界、交大昂立(停牌)、南京新百(停牌);体育推荐信隆实业、国旅联合。现代服务业主推四只:全通教育、中国高科、银润投资、众信旅游。

国企改革后期发力,风起云涌。国企改革主题迎来多重催化,一是顶层改革方案即将出台,顶层制度设计明确将推动地方改革方案落地;二是央企改革持续推进,众多央署控股上市平台停牌不断刺激市场改革主题;三是商业作为改革重地催化频出,此前众多商业企业推出混改方案,当下国华人寿举牌新世界提振板块改革主题,我们认为,国企改革具备持续性,关注三条主线:①从0到1,布局大概率改革标的,关注兰生股份/津劝业/通程控股/老凤祥;②从1到N,布局改革方案落地,资产注入/混改/员工持股后改变企业运营加速度的标的,关注新世界/物产中大/百联股份/银座股份/;③校企改革,国企改革重要分支,中国高校企业资产规模超过4500亿,未来或将突破万亿,校企改革有望后期发力,关注中国高科\交大昂立\新南洋。国企改革主推四只:物产中大、新世界、津劝业、中国国旅。

风险提示:产业结构升级、国企改革进程不达预期。