本报告导读：

2019 年收入有所下滑，主要系餐饮接待人次减少所致。未来公司推进产品迭代升级，不断优化产品线，将赋予老字号品牌新的增长价值。

投资要点：

维持增持评级。受疫情影响，下调2020-2022年EPS 0.07（-0.22）/0.22（-0.10）/0.23 元。疫情因素不影响公司长期盈利能力，考虑公司持续投入产品研发、管理提质升级，参考公司历史估值中枢，给予2021 年70.3xPE,维持目标价15.46 元，维持增持评级。

业绩简述：2019 年公司营收15.66 亿/-11.87%，归母净利润4462.79万/-38.90%，扣非归母净利润2030.23 万/-64.48%，基本每股收益0.14 元，2018 年同期为0.24 元，业绩符合预期。

餐饮、商品销售负增长，餐饮接待人次下滑拖累业绩增速。餐饮业务：

受中式正餐竞争加剧影响，2019 年接待宾客658.92 万人次/-14.48%，因管理升级关闭直营与加盟门店共8 家，营收11.04 亿/-13.51%，毛利率同比下降2.15%。商品销售：营收4.12 亿/-8.76%，营收占比提升至26.30%，毛利率同比上涨1.18%。公司已形成以真空烤鸭、入味烤鸭等为代表的预包装产品，以鸭肉酥、蛋黄酥等为特色的即食休闲类产品以及日常主食等系列产品，2019 年月饼销售利润比2018 年同期有较大提升，未来公司产品创新有望持续。

短期业绩承压，长期品牌价值仍在。疫情影响下公司餐饮业务受到阶段性冲击，公司开发外卖业务，多渠道发力缓解销售压力。此外，公司致力于重塑品牌形象，推进服务品质升级，加大老产品的迭代升级与新产品的研发上市，有望快速形成新的收入增长点。

风险因素：疫情长期持续，新产品开发不及预期。