本期投资提示：

2019 年下半年至今，申万休闲服务指数上涨2.54%，较沪深300 上涨0.97%，在申万28个子行业排名第10 位。板块内涨幅排名前5 的个股市值占比仅13.09%，而后5 名市值占比则为4.71%,小市值股票表现一般。休闲服务板块2019Q2 重仓股占基金股票投资市值的比例为0.64%，较2019Q1 明显提升（0.44%）。为自2014 年来第二高比例，仅次于2016Q1（宋城演艺、众信旅游为彼时重要重仓股）。其中中国国旅2019Q2 重仓持股市值占基金股票投资市值比例高达0.45%，再创新高，免税行业的市场关注度提升明显。

免税需求端长逻辑支撑强，规模增量仍有巨大空间：韩国免税店7 月外国游客销售额14.17亿美元，同比增长37.52%（6 月同比增长22.09%）。增速显著提升。从韩国数据来看，免税销售额仍具有强支撑，需求端无需过分担心。我们认为后续增量角度来看，京沪机场的转化率和客单价在持续促销的攻势下需要靠新业态（市内店+线上预订）来提升。而对于消费回流的另一大块——强二线机场免税店未来大概率将形成低基数的增量改善。核心逻辑在于：1、原日上的价格优势仅可辐射京沪两机场，境外免税对于其他地区出境消费者是唯一选择；2、公司新任管理层班子更加注重出入境店的经营，继续维持我们PS 指标优先考虑的核心结论。

酒店板块经济预期下估值有所修复：7 月STR 酒店入住率同比增加0.5pct， ADR 同比下降1.8% ， RevPAR 同比下降1.2% ， 6 月Occ/ADR/RevPAR 同比增速为-1.31pct/-3.54%/-4.80%，各项指标增速环比有一定好转。但8 月由于台风天气，各家表示预计Q3 与Q2 趋势保持类似。由于华住下调对下半年的指引，因此预计Q3 行业整体需求偏弱。10 月国庆阅兵对华北地区的需求预计会有一定影响，若会展部分等需求可以出现向后转移的情况，则Q4 需求整体负面影响会被削弱。

出境游板块受到中国港台事件影响：今年以来中国台湾入境游在低基数下恢复明显，但7月31 日起暂停赴台个人游，我们预计下半年会再度放缓，叠加7 月内地入境中国香港人次下滑5.5%，我们认为下半年出境游受影响较大。出国游方面来看，韩国依然维持30%以上增速，低基数反弹持续。而7 月中国入境泰国人次增速虽转正为5.81%，但实际恢复并不明显，其他长线目的地维持稳定。主要出境目的地整体存压，同时考虑到有部分出国游原需转机香港机场，因此预计同样会受到抑制，我们维持行业谨慎观点。

自然景区二轮降价风险仍存，人工景区逻辑清晰：二季度整体国内自然景区天气情况同比改善明显，Q2 板块营收和利润增速均有回升。但考虑到景区公司由于受到降价影响，同时人次又受到物理承载量的限制，长期高增速较难维持。目前板块虽然估值处于低位，但自然景区缺乏有效主逻辑，基本跑输大盘。去年降价的时间点普遍定在国庆前，此次不排除Q4 各地会继续发文通知二轮降价规划。人工景区目前都存在自身逻辑：宋城演艺（二轮异地扩张密集展开，估值提升逻辑顺畅）；天目湖（自身景区仍存在再度发展的扩张逻辑，公司管理层能力优异）。

投资建议：偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少，在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移，偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。维持推荐组合：中国国旅、宋城演艺、广州酒家。

风险提示：景区进一步降价风险；境外目的地不安局势风险；餐饮食品安全风险等