本期投资提示：

截止11 月2 日，年初至今休闲服务板块涨幅-8.35%，同期沪深300 下跌18.37%。单Q3 来看，广州酒家以涨幅9.18%位居第一，出境游、酒店等则相对靠后。三季度重仓股中中国国旅、广州酒家、宋城演艺加仓持续，而酒店板块减仓明显。市场对经济及消费品较为担忧，因此对于顺周期行业表现谨慎。具有口红效应的免税及旅游演艺产品和以大众消费需求为主的应季性产品在需求端尚未出现明显衰退，在板块中更加受到投资人的青睐。

（1）免税板块：离岛免税淡季不淡，市内免税雏形初具。三季度的股价大幅波动已经对市场此前过高的业绩预期进行了修正，同时也反映了现阶段汇率是市场最关注的因素。我们此前测算，汇率维持在6.9 附近，则全年对进货成本的影响约不到2 亿依然维持我们今年36.43 亿元的盈利预测。如果明年汇率保持稳定，且免税价格同比调整，则毛利率优势还能继续扩大，业绩与估值匹配，持续看好离岛政策放宽及市内店的推进。

（2）餐饮板块：龙头公司上市带来关注度提升，广州酒家业绩表现超预期。伴随海底捞、美团点评三季度登陆港交所上市，市场对于餐饮板块的关注度持续提升，对火锅和外卖行业我们也将深度覆盖。广州酒家三季度实现营收12.23 亿（+21.89%），归母净利润2.39亿元（+51.90%），略超出我们预期。公司业务受宏观影响有限，速冻、饼酥等销售继续呈现高增长，公司立足广东，线上线下渠道均拓展顺利。复合3 年利润增速25%+，异地工厂项目和股权激励方案都有进展，持续看好。

（3）酒店板块：入住率房价承压致中端竞争加剧，三四线连锁化率提升空间广阔。短期内经济压力存在，三季度中端酒店的经营压力明显增加，企业差旅需求的预算压缩对于房价提升造成较大阻碍。STR 及上市酒店同店数据均表现走弱，周期已进入上行期后半段。

进口博览会对华东地区的促进为短期一次性因素，但市场更侧重开店质量而非速度。另一方面，三四线城市连锁化率还有提升空间，同城/省内需求尚保持景气。

（4）出境游板块：汇率压力短期缓解，目的地事件尚待消化。目前泰国、日本、美国等目的地均存在不同程度的事件性影响，我们认为一二线居民可支配消费存在压力，长途出境游增长会趋缓，但三四线消费升级的趋势仍旧存在，短期各目的地具有恢复性增长的潜质。汇率不影响需求决策，但对海外购物影响显著，消费回流政策逐步发挥效应。

（5）景区板块：门票降价导致业绩压力，常态需求取代节假日高峰。十一的增长进入个位数标志着节假日旅游需求进入瓶颈，而居民常态化的休假旅游需求有待释放。三季度国有景区的收入呈现不同程度下滑，宋城、三特一类的民营景区则表现较好，居民消费偏好持续向休闲游转变。景区四季度业绩和估值压力暂未减轻。

盈利预测与投资建议：个税减免及企业减负政策持续推行，但具体效力仍待持续监测，而偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少，在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移，偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。我们维持推荐组合：中国国旅、广州酒家和宋城演艺。

风险提示：汇率波动风险；旅游目的地安全风险；经济压力对可选消费的传导风险等