公司公布18 年三季报：18 年前三季度公司实现营业收入13.62 亿元/-1.49%，实现归母净利润1.29 亿元/-3.81%。公司预计18 年业绩区间为11559.66 万元/-15%——15639.54/+15%万元。

核心观点

Q3 单季营收有所下降，造成三季报营收波动：18Q3 单季公司实现营收4.87亿元/-6.33%，有所下降，使得三季报营收略有下滑。上半年公司北京地区营收8.97 亿元/+0.24%，与华东区域+14.8%的强势增长相比，老店有所承压，预计三季报营收波动也与老店经营的一定压力有关。公司华东新店表现较好体现了店铺升级后的潜力，我们预计老店改造有望明年提上日程，有望缓解压力。

毛利率依然保持在历史高位，管理费用率下降显著。18 年前三季度公司整体毛利率达到62.3%/-0.7pct，该水平自09 年以来仅次于17 年的63.0%，因此公司毛利率依然保持在历史的高位。费用率来看，前三季度销售费用率达到38.0%/+1.4pct，预计是由于京外门店拓展加大营销投入所致。管理费用率11.9%/-1.4pct，下降显著，费用控制效果良好。财务费用率-0.03%/-0.13pct，主要是互联网线上支付量增加，手续费率较低使得手续费金额降低，以及自有资金产生的利息收入增加所致。

公司再开启新店拓张进程，后续变化仍然值得期待。受前些年八项规定的影响，公司近几年并没有新开直营店。17 年下半年公司把握一线城市餐饮复苏机遇，积极寻求京津冀和长三角区域的布局，17 年和18 年上半年公司分别新增7 家/2 家直营店（北京2 家，长三角4 家）。由于17 年新开门店主要集中在Q4，还处在经营的爬坡期，目前营收贡献或相对有限。不过随着新开门店逐渐成熟，营收增长的动力将进一步增强。公司现金流较为充沛，前期收购汤城小厨终止后，公司积极寻求外延拓张的脚步仍将继续，后续变化仍然值得期待。

财务预测与投资建议

维持增持评级，目标价18.40 元。由于Q3 老店经营承压，三季报营收增速及毛利率略有下滑，我们略下调公司营收增速，预计18-20 年eps 为0.46/0.51/0.58 元（原为0.49/0.55/0.62 元），按8 年（去掉15 年）平均40 倍PE，对应目标价18.40 元，维持“增持”评级。

风险提示

食品安全问题，成本上涨压力，外延拓展低于预期等