本报告导读：

分析外资持股特征分析其选股框架，从结构、成长性、竞争格局、竞争优势&壁垒、估值、流动性六维度精选外资增量资金偏好标的，推荐免税、关注酒店、出境游。

摘要：

从持仓结构看 ，外资选股标准：好公司、好价格、高流动性。①好公司：外资集中持仓板块高盈利能力、高业绩增速标的，背后反映的基本面选股体系为好生意（好行业）、高增长、高盈利能力；②好价格：外资并不追求绝对低估值，代表业绩估值性价比的PEG 指标更相关；③高流动性：外资持仓集中在流通市值大、交易量大的标的。

三因子基本面选股框架筛选标的：偏好免税、酒店、出境游。需求决定企业成长性及天花板，竞争格局、竞争优势决定企业盈利能力。

①成长因子：关注满足新需求的成长、成熟期企业：中国正向以个性化、品质消费为主转变：旅游作为消费升级行业，将整体受益；其中出国游、住宿升级、奢侈品需求将持续高增长增长；满足新需求且位于成长期的企业增速高，持续性强，天花板高，给予更高估值。

②竞争格局：关注竞争格局边际向好的细分行业：免税已经形成垄断格局、酒店寡头垄断格局正在形成，旅行社集中度尚待提升。海外经验表明：竞争格局改善将提升盈利能力，竞争格局边际向好的行业可给予高估值。

③竞争优势：寻找竞争优势边际提升的标的：与国际相比，中国酒店在品牌、服务、运营效率等方面的领先优势还不够大，而随着民营企业的崛起以及酒店经营环境的变化，这种情况正在改善；免税行业在机制改善下，经营规模、进货成本、营销宣传实现了了深刻的提升，跻身全球前三，有能力参与全球竞争；出境旅游行业在经历了价格战后，随着行业需求的不断变化，大品牌、多渠道、产品设计能力强的公司在抗风险能力和享受行业成长上的优势越来越强。

板块估值分化加剧，好公司估值已经具备优势。①板块估值分化可能加剧，头部板块及标的估值进一步提升，A 股酒店板块估值相比海外折价最多；②外资熟悉的行业可能会更受青睐，A 股社服行业上市公司中，酒店、餐饮板块标的占比低于香港、台湾、美国；未来将越发完善。免税业虽然市值和估值高，但是与海外相比，牌照更加稀缺；③经验显示，外资占比提升后，龙头振幅短期加剧，长期指数振幅缩窄，换手率下降。

投资建议：免税、酒店及优质景区、出境游将受外资关注。尚未入选港股通标的也有望受益。建议增持：中国国旅、广州酒家、宋城演艺、金陵饭店、首旅酒店；受益标的：锦江股份、众信旅游、中青旅。

风险提示：宏观经济波动风险、政治及自然灾害风险。