餐饮旅游上市公司2017 年年报暨2018 年一季报披露结束，我们对此总结如下：
2017 年报：行业增长总体平稳，并表有效增厚公司利润中信餐饮旅游行业31 家上市公司按整体法测算，2017 营收/归母净利/扣非净利分别同比增长26.2%/34.3%/28.8%（vs. 16F30.3%/27.4%/53.0%），我们认为行业总体保持稳健增长。
其中我们重点覆盖的21 家公司按整体法测算17 年营收/归母净利/扣非后归母净利分别同比增长30.0%/33.1%/43.8%（vs. 16F 26.1%/26.2%/29.0%），增长提速，除各公司正常稳健增长外，中国国旅、首旅酒店、锦江股份、岭南控股等公司存在新增并购业务并表亦贡献增长。
分子行业来看，出境游景气度延续弱复苏格局，剔除一次性影响（如凯撒旅游大额资产减值损失），出境板块净利增速约为25%，内生增势良好。酒店行业高景气度维持，如家17年同口径业绩同比增长49.6%，锦江旗下铂涛/维也纳分别比去年同期新增2 个月/6 个月并表贡献，带动子板块业绩大幅增长。
从盈利能力指标来看，2017 年腾邦国际、岭南控股因主业收入结构调整导致毛利率下滑显著，其余上市公司毛利率均稳中有升。国有自然景区公司经营效益有所加强，期间费用率下降，净利率水平均呈现不同程度改善。首旅、锦江因盈利能力更强的业务并表以及中高端、加盟门店占比的提升带动整体净利率提升。国旅由于三亚店收入增长较高、同时与日上合作后采购能力加强、费用计提控制较好等多因素共同促进盈利水平提升。
重点公司中，龙头优势进一步集中。中国国旅17 年业绩增长39%，剔除首都机场后原有业务收入、利润内生增长分别达约9%/28%。酒店龙头首旅酒店/锦江股份扣非净利分别增长309.6%/75.9%，主要受益于并表影响及行业整体景气的持续向好，如家酒店、锦江系列酒店17 年Revpar 增速分别为6.5%/4.6%，上升趋势延续。休闲景区龙头中青旅、宋城演艺业绩增速分别为18.24%/18.32%，增长稳健；传统自然景区公司表现相对平淡。
2018Q1：龙头业绩表现超预期，内生动力充足
综合21 家重点跟踪上市公司样本，2018Q1 利润增速43.0%，（VS 2017Q1 +18.5%），增长提速。主要系市值权重较大的龙头公司业绩表现持续超预期。具体来看：
免税板块：中国国旅18Q1 归母净利大幅增长61.5%，超过我们预期（+50%）；国旅三亚店表现靓丽，18Q1 收入增长27%，利润增长60%+。Q1 利润增速大幅超出收入增速，主要系三亚店固定成本为主，同时受益汇率、谈判能力提升及促销减少，免税板块毛利率预计提升约5-6pcts，盈利能力持续改善。我们预计Q2-Q3 日上上海并表还将进一步贡献高增长。
酒店板块：2018Q1 如家酒店集团利润同比增47.6%；铂涛归母净利3269 万元（同比增加3411 万元），维也纳净利6227 万元，同比增102.4%，行业景气继续维持，房价推动RevPAR 增长，符合预期。考虑1-2 月春节因素、两会因素导致需求暂时停滞，18Q1 出租率下滑，各品牌Revpar 增速环比有所下降，但就跟踪情况来看，3 月相比1-2 月各品牌环比均呈现较大幅度提升，继续维持上升趋势的判断。
休闲景区：中青旅乌镇、古北水镇受淡季天气及高基数影响客流增速略低于预期，但受益于客单价持续提升景区收入端保持快增，同时会展业务多个项目签约带动公司营收同增22.82%，归母净利同增14.02%，增速均超市场预期。宋城演艺18Q1 归母净利同比增长31.5%，其中异地项目业绩增长平稳（三亚预计+15%，丽江持平），杭州本部有所放缓，轻资产收入确认叠加成本控制（18Q1 营业成本同降3.7%）致扣非后净利率提升（+4.87 pcts）。
出境板块：18Q1 中欧航线两家最大承运商汉莎和法航-荷航客运量保持4.9%和4%增长，商旅及出游意愿维持高位。亚太地区主要目的地中，日本194.36 万人次/+17.9%；泰国317.45万人/+30%；3 月赴韩中国游客达到了42.76 万人次，环比增加16.5%，同比增加13%，延续2 月以来的回升势头。Q1 航空及目的地数据良好，行业景气度重归上行通道情况下，众信、凯撒、腾邦均保持约20%内生业绩增长。
风险因素
行业对自然灾害、政治事件等敏感性强；个别公司管理有瑕疵。
行业观点：估值回落，优选龙头
从行业2017 年报及2018 年一季报可以看出以下趋势：1）优质龙头公司内生增长动力充足；2）有限服务型酒店行业景气维持，房价提升带动Revpar 增长延续，酒店龙头首旅酒店，锦江股份将持续受益；3）自然景区延续平淡表现，休闲景区保持快增；4）出境游行业景气趋势弱复苏，龙头向上游资源布局提速。
近期旅游板块表现较弱，免税、有限服务型酒店调整较多。我们认为结合财报来看，板块业绩增长快速、稳健，板块性下跌具有一定的安全垫；考虑行业景气度、业绩确定性、估值水平、事件驱动多维度，下跌过程中应首选配置估值回落较快的优质龙头。整体配置建议维持：建议坚守中国国旅（免税龙头）、中青旅（休闲景区白马）；积极配置酒店龙头首旅酒店、锦江股份。近期，市场风格偏好成长股，板块内出境板块（众信旅游、凯撒旅游、腾邦国际）及部分股价下跌较多、市值偏小个股如三特索道存在较强的估值修复机会、阶段性个股行情看好，建议积极参与。
