本期投资提示：

2018 年第一季度申万休闲服务指数上涨7.42%，排名28 个一级行业中的第2 位，仅次于计算机，一方面春节催化再次显现，另一方面权重股中国国旅强势上涨23.95%带动板块走势。一季度普遍为行业淡季（除海南外），个股增长仍遵循业绩与景气度趋势。

分子行业来看：1）景区：华东地区一季度气温较去年有所下降对各景区人流造成负面影响，而海南地区旺季超预期增长，景区整体接待量预计将持续提升，优质国有景区降价经我们测算对A 股主要公司（黄山、峨眉）实际上存在正向客流带动效用，非门票收入的显著提升将大于门票下滑的损失； 2）酒店：目前供给端的固定资产投资额的增速仍较为健康，需求端前三月份非制造业PMI 指数分别为55.3/55.4/55.6，保持在荣枯线上并有向上趋势，预期行业上行仍将持续，房价提升方面的显著性会增强；3）旅行社：冷冬影响春节期间东南亚增速加快，其中前两月泰国+31.57%，越南+38.46%，柬埔寨+35.63%，菲律宾+43.33%；香港前两月+13.62%增长强劲，预计将带动今年出境游整体增速将有所恢复；4）免税：海南岛一季度免税销售额预计增长25%，毛利率提升下净利润可达到40%增长，日上中国去年4 月并表，今年首都机场免租1 个月下预计一季度也将有所贡献。

（1）增速高于50%的公司有1 个：首旅酒店（106.8%，景气度向好，去年4 月份已将并购贷款转为5 年期中长期贷款，财务费用有所节约）；（2）增速在20%-50%的公司有5 个：中国国旅（+35.3%，中免部分净利润预计增速31%，首都机场首月免租金优惠，剔除香港与首都机场预计纯内生增长20%左右）；宋城演艺（+20%，三亚千古情增长强劲，九寨项目暂未开业）；凯撒旅游（+30%，）；腾邦国际（+28.7%，香港及东南亚地区复苏明显，捷达假期存在并表影响，喜游国旅持股比例增加）；众信旅游（+30%）；

（3）增速在0-20%的公司有8 个：锦江股份（+16.1%，去年卢浮1.1 亿元所得税节约，今年所得税继续下降预计贡献7 千万，铂涛12%股权并表后扣非增长预计超过150%）。

黄山旅游（+5%，Q1 低气温雨雪天气影响，预计将通过出售华安证券进行利润平滑调节）；丽江旅游（+10%，云南地区旅游整治影响逐步同比消除）；九华旅游（+5% ，Q1 气温较往年降低，客流受到一定影响）；曲江文旅（+15%）；岭南控股（+18.2%）；金陵饭店（+10%）；全聚德（+8%）；

（4）增速为负有5 个：峨眉山（-5%，万年索道升级改造，存在影响）；张家界（-5%，2017 年1 月仍未受天子山分流影响，基数较高）；长白山（减亏-28.8%，一季度淡季，温泉酒店逐步带动减亏）；三特索道（减亏-11.9%）；桂林旅游（减亏-15%）。

一季报预计个股仍会以业绩为导向继续分化，仍建议配置目前估值较低且业绩确定较高的标的。我们继续关注两类机会，一是国企改革背景下传统企业经营效率的顺延到经营业绩的逻辑，二是大休闲时代背景下优质旅游资源和业态对存量需求的吸引。投资组合中我们推荐中国国旅、锦江股份，同时建议关注：首旅酒店。

风险提示：酒店升级逻辑的持续性；国际突发安全事件影响出境游；天气等不可抗力因素