投资要点

收入微增，盈利下滑严重，系加大研发投入及受制造业低迷拖累。公司发布2016 年半年报，收入7.68 亿元，同比微增3.65%；归母净利0.101 亿元，同比下滑65.37%。净利润下滑严重的原因一方面是加大研发等投入所致：管理费用同比增246 万元，销售费用同比增647 万元；另一方面受到下游制造业低迷影响，毛利润高的系统集成业务（尤其是市政、港口设备等基础设施）下滑较为严重，导致整体毛利率有所下滑，同比下降2.41 个百分点。

公司发展符合工业4.0 和智能制造方向，自主研发持续提升竞争力。本次中报，公司正式将主营业务归类从之前的两类变成三类，除保留工业自动化产品分销外，另两类为大功率电力电子业务和智能制造业务。此调整更确切表明了公司未来发展智能制造和产品研发的方向和决心。我们相信随着公司的研发投入逐见成效，及未来下游制造业走出低迷，公司当前在智能制造的布局将得到丰厚回报。

大功率电力电子和智能制造是公司自主研发的两个重点方向。公司大功率电力电子产品已覆盖风电变流器、光伏逆变器等产品，以及能量回馈、电池化成装置等能源管理产品，2015 年营收和毛利同比分别增99.41%和116.85%；智能制造主要是原来的工业控制&通信业务，围绕该业务2016~18 年规划，公司对业务发展战略进行了调整，加大了战略性投入。该业务是公司未来发展的重要方向，有望在业务逐步成熟后对公司的收入和利润形成较大贡献。

预计公司2016 年业绩压力承压，2017 年之后重新步入快速增长通道。综合考虑公司在智能制造等重点业务的战略投入和产出情况，以及下游制造业的复苏情况，我们预计公司2016 年利润增长的压力较大。但我们长期看好公司在智能制造领域的研发产出，以及多年的客户积累和下游行业渗透，预计公司2017 年后有望重新步入快速增长通道。

风险因素：制造业持续低迷；产品自主研发不达预期。

盈利预测、估值及投资评级。考虑到当前公司费用投入较大短期产出不显著及下游制造业复苏缓慢的情况，我们下调公司2016/17/18 年盈利预测至0.43/0.71/1.00 元（摊薄后，原预测为0.51/0.77/1.03 元），当前价22.63元，对应PE 分别为53/32/23x。维持公司“增持”评级，下调目标价至26.50 元。