板块回顾：疫情影响叠加成本上涨，板块整体波动较大

基本面：2022Q1-3 申万食品饮料行业营收和归母净利润分别为7232.4/1400.6 亿元，分别同增7.5%/12.8%；毛利率和净利率分别为47.8%/20.1%，同增0.6/0.8pct；ROE 为16.1%，同降0.4pct。估值面：截至2022 年12 月19 日，申万食品饮料行业收盘价23129.1，市盈率(PE)34.6，全年分别下跌14.5%、21.8%。资金面：2022Q3 公募基金重仓（中信）中食品饮料占比16.1%，环比增长0.3%，从2022Q2 第二名提升至2022Q3 第一。其中白酒持仓比例为 13.9%，环比增长0.2%；大众品持仓比例为 2.3%，环比增长0.1%。

板块展望：疫后复苏是主线，子板块反弹有先后国家出台最新疫情防控政策“新十条”，包括不对跨地区流动人员查验核酸证明和健康码，不开展落地检等。我们认为板块迎复苏，顺序是白酒>啤酒>休闲食品=软饮料>速冻食品>

调味品>乳制品。其中白酒中长期价值凸显，板块估值极具性价比：高端酒业绩确定性最强，茅五泸继续两位数增长；次高端继续分化，各自进一步补短板；徽酒竞争进一步加剧，苏酒业绩稳增；啤酒高端化望加速，关注精酿啤酒；休闲食品成本端望加快下行，关注零食专营渠道；软饮料成本端下行叠加疫后复苏，板块弹性可期；速冻食品预制菜进入放量阶段，三剑客继续引领；调味品成本端有望下行，餐饮端复苏有望加快；乳制品成本有望下行，关注奶粉新国标。

投资建议

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。白酒：细分四条主线推荐：1）优先反弹标的推荐茅五泸汾；2）消费场景复苏标的推荐汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊；3）估值底部推荐古井贡酒、洋河股份、今世缘；4）困境反转关注金种子、口子窖。大众品：细分四条主线推荐：1）门店受损修复推荐绝味食品、紫燕食品、良品铺子等；2）旺季受益标的推荐安井食品、三全食品、千味央厨、休闲食品三剑客等；3）餐饮端修复标的推荐海天味业、中炬高新、日辰股份、宝立食品等；4）弹性较大标的推荐绝味食品、重庆啤酒、乐惠国际、百润股份、李子园、立高食品等。

风险提示

疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。