白酒:高端酒强增长，整体韧性仍强

酒企2022Q1-3 营收2568.5 亿元（+18.0%），2022Q3 营收797.8 亿元（+16.9%），按Q3 营收增速排名：次高端酒>地产酒>高端酒。2022Q1-3 归母净利润1000.1 亿元（+21.7%），2022Q3 归母净利润300.0 亿元（+21.1%），按Q3 利润增速排名：次高端酒>地产酒>高端酒。2022Q1-3 末合同负债395.5 亿元（+13.9%），现金回款2272.2 亿元（+11.3%）。

大众品：成本环比回落，四季度望改善

2022Q1-3：调味品营收和归母净利润332.2/59.8 亿元，同增9.4%/4.3%；啤酒营收及归母净利润538.6/61.7 亿元，同增9.8%/16.8%；乳制品营收及归母净利润分别为1251.4/87.9亿元，同增8.5%/1.2%；速冻食品营收及归母净利润389.8/22.5 亿元，同比-2.97%/-1.49%；休闲食品营业及归母净利润330.2、24.8 亿元，同增11.79%/-22.7%；软饮料营收及归母净利润134.2/22.5 亿元，同降1.3%/21.2%；保健品营收及归母净利润82.2/17.4 亿元，同增2.4%/-11.6%。

行业评级及投资策略

白酒板块：分板块来看，高端酒强劲增长，其中茅台和老窖符合预期，五粮液超预期；次高端板块，舍得超预期，其他符合预期；地产酒板块，西北疫情严重致伊力特和金徽酒受影响较大，苏酒和徽酒影响相对较小。11 月-12 月是重要观察时点，建议关注两个催化剂：新打款周期及秋糖会召开，密切关注渠道库存和政策博弈是否缓解。当前中长期布局时点已现，我们细分三条主线推荐：1）优先反弹标的推荐茅五泸汾；2）消费场景复苏标的推荐汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊；3）估值底部推荐古井贡酒、洋河股份、今世缘。

大众品板块：整体好于市场预期；分板块来看，调味品：涪陵榨菜、天味食品略超预期，安琪酵母、恒顺醋业、日辰股份等符合预期，中炬高新略低于预期，目前餐饮端弱复苏，原材料成本仍处于较高位置；速冻食品整体环比改善，安井仍优异，四季度望迎旺季；啤酒整体符合预期，青啤和重啤各自节奏正常进行，乐惠四季度望改善；休闲食品整体符合预期，休闲食品三剑客表现优异，洽洽四季度望享受提价红利，绝味紫燕四季度望改善；软饮料三季度环比改善，四季度望加速改善。中长期布局时点已现，细分四条主线推荐：

1）门店受损修复推荐绝味食品、紫燕食品、良品铺子等；2）旺季受益标的推荐安井食品、三全食品、千味央厨、休闲食品三剑客等；3）餐饮端修复标的推荐海天味业、中炬高新、日辰股份、宝立食品等；4）弹性较大标的推荐绝味食品、重庆啤酒、乐惠国际、百润股份、李子园等。

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

风险提示

疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。