贸易争端将获得新的平衡， 经济“慢散气”，转型升级进入关键期。

在全球经济景气总体下行的阶段，中美贸易争端将获得新的平衡；但是国内经济将延续“慢散气”的去杠杆和结构性改革特征，并将全力争取新经济和新技术的突破，以越过“中等收入陷进”并为新的战略目标进取拉开序幕。我们判断2020 年GDP 增速和零售总额增速都有一个下滑期，但是国家“硬技术崛起”和经济运行体系新变革加速，物流供应链将渐渐迎来新一代的发展机遇期。

全社会零售增速将继续下探到7%一线，但是网购增速继续靓丽，快递行业需求旺盛但是竞争格局继续恶化，亟需变革。在GDP 增速继续下行，居民可支配收入增速继续下滑，CPI 攀升的格局下，我们判断2020 年消费增速尤其是全社会零售增速将继续下探7%一线，但是网购将继续高增长（电商增速保持20%以上），快递行业增速将维持20%以上，但是电商快递行业竞争格局继续恶化。由于我们判断至少5 年以内快递仍然属于重资产投入阶段，并且快递员的“社保问题”仍然没有解决，价格战可能将行业拖入“大面积亏损”的破坏性局面，这对行业发展极为不利，也对全国经济运行升级带来拖累。所以我们呼吁行业重组变革，尽早形成稳定的竞争格局。长期推介ToB 的供应链物流快递一体化龙头的顺丰控股，并推介低估值的圆通速递。

区块链打基础，供应链物流将迎来新的发展机遇期。区块链发展将为新一代的供应链物流运行搭建新的平台，供应链和物流运行成本将有巨大下降空间，新的系统性变革即将突破。我们判断在2020 年在B-B 和B-C 多个领域区块链技术运营平台将见雏形，同时受到金融环境改善支持，行业发展迎来重要拐点。建议关注传化智联、保税科技、怡亚通、易见股份。

航空供给复杂波动，静待需求端的实质触底反弹。尽管19/20 冬春航季航班增速继续收紧，但是波音737MAX 的搁置运力可能将恢复投产，新运力增幅可能会超预期。2020 年航空需求继续寻底，等待实质性反弹。航空客运供需水平将继续探底。推介南方航空、中国国航和东方航空，并关注业务创新的吉祥航空和春秋航空。

铁路行业货运延续稳定，客运延续高增长。由于三年铁路货运倍增计划继续，我们预计2020 年货运增长大约10%；高铁客运继续保持两位数增长。另外，铁路传统客运将开始渐进的“动车化和价格市场化”发展，其相应效益显著。持续推介广深铁路和大秦铁路，并关注京沪高铁上市进程。

全球经济格局下航运波澜不惊，唯有油运市场一枝独秀。全球经济的双火车头都有减速的趋势，贸易增速也将减缓，这使得集装箱运输需求相对稳定而无较大变化；能源消费继续稳定增长，但是油轮尤其是VLCC延续供不应求的格局，油运市场继续维持高景气，同时需要关注中远海能“制裁”的取消和中美贸易的能源采购计划。重点推介中远海能和招商轮船。

风险提示：宏观经济增长风险，油价上涨，汇率剧烈波动。