投资建议

出于对融资成本和流动性的担忧，我们10 月30 日下调了评级和目标价。具体而言，在国家金融去杠杆背景下，怡亚通财务费用增长较快，且三四季度消费增长乏力，同时公司收缩了业务规模，导致3Q18 业绩不达预期。

四季度以来，公司融资环境得到了很大改善，“联合评级”也自11 月23 日起将怡亚通主体评级展望由“稳定”上调为“正面”，我们上调2018/19 年盈利预测28%/0%至3.9/6.6 亿元，暂维持中性评级，我们会持续关注后续进展。

理由

股权转让至深投控，或将降低融资成本：怡亚通控股于9 月9日将控股权转让给深圳投控，完成交割后深投控持有总股本18.3%，怡亚通控股持有17.85%，预计2019 年公司融资渠道将会不断改善，资金成本或下降。

流动性问题开始缓解，融资环境改善：1）怡亚通控股、周国辉等向公司提供流动性支持，加强短期偿债能力（最高借款10 亿元，不超过1 年，利率不超过8%）；2）与工银投资签署30 亿元债转股合作框架协议，公司成为工商银行“总行债转股合作客户”。若协议能够成功落地，预计将有效减小公司融资压力，降低财务成本；3）与深投控、鲲鹏投资联合发起50 亿元的供应链产业投资基金。

管理层发生变动，对公司经营暂无重大影响：完成与深投控的股份交割后，一些深投控人员进入董事会，但我们认为公司管理层仍然保持稳定，此次人事变动对公司日常经营活动暂无重大影响。

盈利预测与估值

公司2018 年全年业绩指引1.79~4.76 亿元，对应-70~-20%增速。

我们上调2018/19 年盈利预测28%/0%至3.9/6.6 亿元，对应增速为-34.5%/69.7%，维持目标价5.5 元人民币（对应17.2x 2019 年市盈率和3%上升空间）。目前股价对应2018/19 年29.1/17.2 倍市盈率，暂维持中性评级。

风险

中美贸易摩擦加剧；股权质押风险；宏观经济下行；费用率上升。