交运各子板块业绩预览及二季度策略

我们于11 月29 日发布年度策略报告，看好航空快递公路航运（H 股）板块。年初至今快递股上涨了15%~40%，而三大航股价涨幅为25~35%，公路板块在12 月跑赢大盘8~17%，也实现了超额收益。

目前时点，我们继续推荐快递航空板块，并建议关注航运淡季（二季度）运价回调后的介入机会，通常市场向上时公路板块难跑赢，但仍看好稳定分红个股的绝对回报机会。本报告提供年报预览和一季报预测，预计航空油运和部分快递个股（申通圆通）一季报或将超预期，铁路将低于预期。

关注要点

航空：年报风险已经释放，继续看好行业供给侧控制和票价市场化推进。预计一季度燃油成本同比有所回落，人民币兑美元汇率小幅升值，三大航一季度净利润同比增长约26%，扣汇净利润同比上涨80%；预计春秋航空和吉祥航空一季度净利润同比分别上涨56%和16%。在去年二季度油价高企人民币贬值的基数之下，预计二季度仍将继续实现高盈利增长。

机场：春运错期及加班影响下，内生增速或显著提升。上海机场内生增速有所增加，免税收入增长稳定，维持推荐；白云机场一季度盈利或触底，二季度同比增速有望环比改善，维持中性。持续推荐稳定增长的中航信。

快递：虽然市场一直担心快递的竞争格局，但是2017/2018 通达系还是实现了27%/27%的盈利增速，我们认为1）行业仍将维持20%以上增速，而商务件和二线快递增速慢可以支撑一线30%以上增速；2）2019 竞争不会差于2018，因此各家仍将实现20-25%以上盈利增速，尤其推荐低估值的圆通（17x）、申通（15x），长期看好中通、韵达，德邦的盈利弹性为快递股中最大。其他物流个股建议关注低估值的中外运（H）和建发股份。

航运：IMO 低硫油限制将在2019 年下半年开始显著利好行业，我们仍判断行业两年周期向上，但上半年为航运传统淡季，或将迎来更好介入机会。

油轮个股中远海能和招商轮船一季度盈利将大幅改善，集运持续推荐海丰国际（2018/19 分红收益率5.2%/5.9%）。

公路：推荐2018 高分红收益率的深高速（A/H 分别为7.5/8.9%）和粤高速（5.6%），预计重点公司1Q19 均将实现高单位数盈利，较为平稳。

铁路：2018 一季度铁路公司受益于货运清算办法调整均实现较高盈利，预计大秦和广深1Q19 盈利将下滑，低于预期。

估值与建议

我们重点推荐的组合是：A 股：中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、德邦、申通、圆通、韵达、上海机场、深高速、粤高速；H 股：中国外运、中国民航信息网络、中远海能、海丰国际；美股：中通快递。

风险

宏观经济失速、中美贸易摩擦加剧。