持续深耕行业，宝钢入主开启新征程

公司成立于1993 年，具备雄厚的技术积累，并形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整产业链体系。截至23 年年底，公司拥有原镁年产能10 万吨，镁合金年产能20 万吨，镁合金的市场占有率约40%以上。更重要是，宝钢金属成为公司控股股东，公司依托其央企背景和技术资源优势，将进一步巩固和拓展全镁产业链布局，开启镁行业发展新征程。

镁行业：供给格局重塑，“小”金属演进为“大”金属势不可挡在资源和成本优势下我国供应了全球超80%原镁（根据USGS 数据，除美国）。但由于“兰炭—镁”产业链受环保影响大，产业集中度低，原镁供应短期受到影响。

因此，提升原镁产业集中度已成为行业共识，尤其随着宝武镁业大规模原镁产能落地，供给格局将大幅度优化，有望实现镁稳价保供，重塑行业信心。

多元化需求打开镁市场空间。1）汽车轻量化带动单车用镁量大幅提升，尤其在大型镁合金一体化压铸件持续渗透下，我们测算2023-2026 年国内汽车镁合金需求量CAGR 为54%，远期需求体量有望达百万吨；2）镁建筑模板正处逐步放量期，远期镁模板1000 万平方米体量下将带动镁需求达16 万吨。

更进一步，当前镁合金体量仅在30 万吨水平，但下游需求由汽车和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气，需求的高成长性不容忽视，同时伴随着宝武镁业产能落地，行业供给重塑也将持续进行。因此镁行业供给和需求端都应重新审视，要重视镁从“小”金属逐步演进为“大”金属所带来的历史机遇。

全产业链扩张+深加工领域拓展，公司步入高速成长期公司持续完善一体化布局，并着力拓展深加工领域：1）资源端：公司拥有巢湖和青阳合计14 亿吨白云石采矿权，五台云海的5.8 亿吨白云石采矿权正在办理中，整合完成后公司白云石资源量将近20 亿吨，充分保证原料供应。2）产能持续扩张：公司拥有三大原镁、四大镁合金供应基地，截至23 年底原镁和镁合金产能分别为10/20 万吨/年，新建项目投产后预计原镁和镁合金产能分别达50 万吨以上，届时其原镁市占率有望达37%；3）镁深加工领域：先后收购重庆博奥、天津六合镁等公司加快深加工布局，同时推进多项深加工项目，公司步入高速成长期。

盈利预测与投资建议：公司作为镁完整产业链布局龙头，资源与规模优势明显，后续新增产能逐步落地，营收和利润有望大幅提升。我们预计2024-2026 年归母净利润分别为3.05/6.90/12.50 亿元，参考行业平均PE，给予公司2025 年PE 20x，对应目标股价14.00 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险