事件：2024 年7 月30 日，公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入40.75 亿元，同比增长15.4%，实现归母净利润1.2 亿元，同比减少1.3%。单季度看，2024Q2，公司实现营业收入22.12 亿元，同比增长20.3%，环比增长18.7%，实现归母净利润0.59 亿元，同比减少16.5%，环比减少2.7%，业绩符合我们预期。

2024Q2 归母净利润环比减少165 万元，但毛利环比增长4033 万元，主要得益于镁合金产品以及铝合金深加工产品放量。①价格：镁产品价格同环比均下降。2024Q2 镁锭/镁合金价格分别为1.85/2.03 万元/吨，分别环比减少5.1%/5.1%，同比减少19.9%/20.2%。②产销量：青阳项目2023 年底投产，随着产能爬坡，公司镁产品产销量或同环比均有上升，因此H1 镁合金营收在售价同环比下降的情况下仍保持同比增长。③成本：硅铁成本抬升，但7 月价格有所回落，Q3 成本压力或将减小。2024Q2 硅铁价格为7030 元/吨，同比减少4.5%，环比增加6.3%，榆林坑口煤价为739 元/吨，同比减少10.6%，环比减少2.0%。

环比来看，减利项主要为费用和税金环比增加2393 万元，细分来看主要是由于研发费用环比增长2691 万元，研发投入增加或有助于后续公司开发更多镁合金应用。此外，减利项还有信用减值损失环比增加3646 万元，主要或由于二季度铝挤压产品销售量增加导致应收账款增加，相应的坏账损失增加。

分子公司来看。2024H1 盈利占比最高的还是五台云海，在镁价同比减少的背景下，得益于原材料成本回落，五台云海2024H1 净利润同比增长374 万元至7938 万元。巢湖云海由于成本相比于五台云海更高，当前镁价下出现亏损，2024H1 净利润同比减少6769 万元至-1151 万元，为最大的减利子公司。

核心看点：①全产业链覆盖，资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源，三个镁合金生产基地均配套白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳、巢湖、五台项目，安徽铝业15 万吨铝挤压型材项目持续推进，随着项目逐步达产，2025年公司将拥有50 万吨原镁和50 万吨镁合金产能。③规划30 万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。④2024H1 镁铝比平均为1.04，低于1.1-1.3 的合理区间，下游接受度提升，镁需求多点开花。镁建筑模板，汽车轻量化，镁储氢多领域发力，镁应用前景广阔。

盈利预测与投资建议：考虑到镁价下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润3.61/7.32/9.51 亿元， EPS 分别为0.36/0.74/0.96 元/股。对应7 月31 日收盘价的PE 分别为28/14/11X，维持“推荐”评级。

风险提示：金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期等。