镁等产品销量上升。2024 年上半年，公司产品销售量增加，收入同比上升，销量增长弥补了产品价格下跌。公司目前拥有丰富的白云石资源储量，安徽巢湖近9000万吨，安徽青阳拥有13亿吨，五台拥有5.8亿吨，主要用于金属镁、玻璃、钢铁制造以及建筑行业。此外，公司有巢湖、青阳、五台、惠州四大原镁和镁合金生产基地，全部达产后拥有50万吨/年以上原镁和镁合金产能。

销量增加拉动收入，毛利率同比上升。2024 年上半年公司实现营业收入 40.75亿元，同增15.37%，主因镁、铝合金深加工产品销量增长。其中镁合金产品收入 12.42亿元，同增3.53%；镁合金深加工产品收入5.33亿元，同增21.29%，或因镁模板等产品销量增加；铝合金产品收入4.79亿元，同减15.91%；铝合金深加工产品收入12.01 亿元，同增60.19%，主因本期公司扩大深加工业务；中间合金收入4.10亿元，同增33.44%。公司整体毛利率11.85%，同增0.13pct。

其中，镁合金产品毛利率14.31%，同减0.11pct；镁合金深加工产品毛利率13.43%，同增 5.50pct；铝合金产品毛利率8.91%，同增5.00pct；铝合金深加工产品毛利率 10.62%，同增 0.63pct；中间合金毛利率2.30%，同减0.10pct。

期间费用率上升，净利润同比下滑。公司2024年上半年期间费用率为8.72%，同升1.03pct。其中，销售费用率0.37%，同升0.07pct，主因销售量增加、广告及人员费用增加；管理费用率2.22%，同升0.27pct，主因本期折旧及摊销费用增加；研发费用率4.89%，同升0.68pct，主因本期研发项目投入增加；财务费用率1.24%，同升0.01pct。上半年公司两项减值损失共1208.43 万元，同增3563.40 万元，主因上年同期计提的存货跌价损失转回。综合以上，公司2024年上半年实现归母净利润1.198亿元，同降1.28%。

现金流有所恶化，负债率上升。上半年公司收现比0.8428，同降9.35个百分点；付现比0.8246，同降4.42个百分点。综合起来，经营性现金净流入1.20亿元，同比少流入1.74亿元，主因本期收到客户回款较上年同期减少及存货增加。投资活动现金净流出10.79亿元，同比多流出5.07亿元，主因本期固定资产投资增加。

公司资产负债率为51.02%，较去年底上升3.62个百分点。此外，公司本期与氢枫能源合作生产加工镁基固态储氢镁合金；子公司重庆博奥镁铝金属制造有限公司与某汽车厂商签订超大型协议，将合作开发镁合金一体压铸件。

投资建议：公司积极拓展下游应用，未来有望落地大型镁合金压铸订单。考虑到近期镁价下跌，我们预计2024-2026年公司归母净利润3.11、4.08、5.81亿元，对应PE为32.6、24.8、17.5倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、镁价大幅波动。