铜：铜矿现货加工费维持在个位数

5月铜价冲高回落，铜矿现货加工费2美元/吨，据此测算冶炼厂普遍严重亏损。铜精矿加工费处于历史最低位附近，这是当前铜市场最显著的特征。截至6月初，铜精矿现货加工费维持在2美元/吨。个别现货成交出现负加工费，但参照意义有限。5月底，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，提到“优化有色金属产能布局。严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。”严控铜冶炼新增产能，就是要扭转“面粉比面包贵”的被动局面，长期来看有利于改善冶炼厂的利润。全球已审批并且在今明年投产的冶炼产能远大于精矿增量，严控铜冶炼新增产能无法改变短期铜矿山强势的格局，但有利于改善铜冶炼行业长期格局。

铝：铝价上涨带动冶炼利润大幅增加

冶炼利润攀升，氧化铝价格冲高。铝价随铜价上涨，伦敦铝最高触及2800美元/吨，突破了2年以来的震荡区间，沪铝最高也突破了22000元/吨。随着铝价大涨，而煤价、预焙阳极价格变动不大，电解铝冶炼利润快速增加，但是氧化铝价格上涨挤占了部分冶炼利润，氧化铝自给率高的企业可以充分享受铝价上涨带来的收益。氧化铝价格5月中旬澳大利亚某氧化铝厂宣布不可抗力后继续上涨，截至5月末山西的三网均价已经涨到3900/吨附近，并出现了较为极端的现货成交价。

氧化铝市场结构决定了价格波动幅度较大：国内氧化铝长单比例超过80%，长单定价采用现货指数价，也就是占比不到20%的现货成交决定了80%的长单定价。

氧化铝期货上市后，期现套利资金的介入使得现货更容易出现极端成交价。另外近几年氧化铝价格稳定，一些铝厂原料库存较低，短缺矛盾会被放大。

贵金属：降息预期反复，金银价格继续盘整

4月美国核心PCE略低于预期，市场预期下半年降息。5月末，PCE数据公布，美国4月核心PCE物价指数同比增长2.8%，预期增长2.8%，前值增长2.8%，为2021年4月以来最低水平；美国4月核心PCE物价指数环比增长0.2%，预期增长0.3%，前值增长0.3%。5月2日，美联储发布5月议息决议，联邦基金目标利率保持5.25-5.50%，符合市场预期。另外，近期美国GDP及PMI数据不及预期，失业率及非农数据不及预期，市场对降息预期有所加强。目前CME预测显示，6月利率不变概率接近100%；7月不变概率约为83%，降息概率约为17%；9约不变概率约为35%，降息概率约为65%。目前金银比接近80，处于历史较高水平，中枢回归过程或使得白银具备更大的价格弹性。

稀土：稀土价格保持弱势运行

北方稀土挂牌价再度下调，稀土价格震荡磨底。目前，行业需求表现相对平淡，而供给指标增量相对充裕，价格弱势运行。截至2024年6月5日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为36.4万元/吨、191万元/吨、582.5万元/吨，较5月初分别下跌3.85万元/吨、11万元/吨、75万元/吨。6月，北方稀土集团产品挂牌价格再度下调，氧化镨钕挂牌价为38.48万元/吨，金属镨钕价格为47.8万元/吨，较5月分别下降0.84万元/吨、1万元/吨。中长期，稀土价值有望得到重估。

推荐组合：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、神火股份、云铝股份、中金黄金、兴业银锡。

风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；全球资源端供给增加超预期。