镁铝产销量下降，项目扩建有助于产量增加。公司2023 年有色金属冶炼及压延加工销量为36.38万吨，同比减少13.93%；生产量为36.07万吨，同比减少16.41%，主因镁消费下滑，导致镁合金量价齐跌。2023年镁锭均价21953元/吨，同比下降27.5%。公司目前拥有10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能。未来预计在青阳新建30万吨原镁和30万吨镁合金，巢湖新建5万吨原镁产能以及五台新建10万吨原镁和10万吨镁合金。公司定位产业链全流程，推进重点项目。2023年末，安徽宝镁轻合金项目启动；2024年下半年巢湖云海预计投产，产量有望增加。2024 年第一季度，镁铝销售量增加，产品盈利能力同比增加。

收入同比下降，需求拖累毛利率。2023年公司实现营收76.52亿元，同减15.96%，主因镁市场量价齐跌。其中镁合金营业收入25.28 亿元，同减23.58%；镁合金深加工营业收入10.55 亿元，同减0.99%；铝合金产品收入10.51 亿元，同减48.20%；铝合金深加工产品收入18.33亿元，同增31.86%，主因铝市场受汽车轻量化进程，3C电子消费等下游市场需求不及预期导致收入下滑。公司整体毛利率为13.44%，同减2.64pct。其中镁合金产品毛利率18.08%，同减11.06pct，主因产品镁市场量价齐跌；镁合金深加工产品毛利率12.37%，同增4.38pct，主因镁合金建筑模板盈利改善；铝合金产品毛利率6.29%，同增4.71pct，主因铝制品板块结构转型；铝合金深加工产品毛利率10.27%，同增0.05pct。

2024年一季度毛利率为11.87%，同增1.78pct。

期间费用率上升，净利润下降。2023 年期间费用率为8.41%，同增1.40pct，主因收入下滑导致费率上升。其中销售费用率0.29%，同升0.03pct, 主因办公支出减少；管理费用率2.21%，同升0.67pct，主因折旧摊销增加；研发费用率4.61%，同升0.25pct；财务费用率1.29%，同升0.45pct，主因汇兑收益减少；公司减值损失共计871.65万元，同降2135万元。综上，公司实现归母净利润3.06亿元，同减49.82%。扣非归母净利润为3.03亿元，同减47.15%。2024年Q1归母净利润6072万元，环增19.94%，同增19.94%。

经营现金流入减少，资产负债率下降。公司2023收现比为0.8970，同降5.72pct，主因销售商品收到的现金减少；付现比为0.8643，同降0.06pct。综上，经营净现金流入3.50亿元，同比少流入9.92 亿元；投资活动净流出23.99 亿元，同比多流出5.97 亿元，主因购置固定资产、新建在建工程支付现金增加。公司资产负债率为47.40%，同比下降1.65pct，主因在建工程资产增加以及短期借款减少。此外，公司进一步缩短了镁合金建筑模板的工艺流程，使合金整体电耗降低20%，压铸能耗降低30%以上，显著降低生产和加工成本。

工信部发布方案鼓励镁合金建筑模板等产品开发，支持提高出口和附加值。此外，2024年一季度，子公司与某汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议，有利于拓展镁未来发展空间。

投资建议：受镁需求下滑影响，公司业绩有所下滑。公司加大产能优化和布局，积极拓展下游应用。考虑到过去镁市场量价齐跌，我们预计2024-2026年公司归母净利润4.84、6.62、9.79亿元，对应PE为25.6、18.7、12.7倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原料价格波动风险、市场需求波动风险、汇率波动风险。