事件：

公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入55.63 亿元，同比下降21.74%，实现归母净利润2.07 亿元，同比下降64.17%；其中第三季度营业收入20.3 亿元，同比下降5.27%，环比增长10.42%，归母净利润0.86 亿元，同比增长12.77%，环比增长21.78%。

投资摘要：

业绩环比改善。2023Q1-3 镁锭均价2.39 万元/吨，同比下跌31.8%，其中2023Q3镁锭均价2.39 万元/吨，同比下跌8.5%，环比下降4.5%，降幅收窄。镁价大幅下滑，对公司营收和毛利率造成较大影响。2023Q1-3 公司毛利率13.01%，同比下降5.23pct，其中2023Q3 毛利率15.26%，同比上升2.86pct，环比上升2.04pct。

巢湖5 万吨原镁项目、安徽青阳30 万吨原镁和30 万吨镁合金项目、安徽铝业15 万吨铝挤压型材项目预计年底前建成，同时公司铝合金深加工和镁合金深加工高毛利产品占比越来越大，将从量价两方面保证公司业绩逐季改善。

镁完整产业链成本优势明显，定增完成协同发展。公司拥有丰富的白云石矿产资源，巢湖云海和安徽宝镁的白云石矿年开采规模可达4300 万吨。2023 年8 月，公司与腾达西铁集团签署投资协议，建设年产30 万吨高品质硅铁合金项目，实现硅铁部分自给。公司通过对矿山资源、硅铁资源的掌控，多方位降低镁合金的制造成本。目前公司已形成年产10 万吨原镁和20 万吨镁合金的生产能力，预计在2025 年能达到50 万吨原镁和50 万吨镁合金的产能。2023 年9 月，公司定增完成，宝钢金属成为公司控股股东，实现资源整合，促进公司持续发展。

镁合金下游应用不断延伸。在汽车领域，2023 年上半年，公司成功开发了汽车仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目，并成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，推动了镁合金在大型复杂结构领域的进一步大规模应用，在上游供给放量、中游制造技术积累深厚和下游需求旺盛的大背景下，单车用镁量有望大幅提升。在镁合金建筑模板领域，公司进一步完善表面处理工艺，利用镁水直供压铸镁合金建筑模板，显著降低镁合金建筑模板的生产和后加工成本，上半年已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单。在镁储氢领域，中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。

投资建议：

我们预测公司2023-2025 年营业收入为79.4 亿元、108.3 亿元、138.5 亿元，同比增长-12.8%、36.5%、27.9%，归母净利润为3.3 亿元、6 亿元、11.4 亿元，同比增长-45.4%、79.2%、90.9%，对应PE 分别为40.4、22.5、11.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

产能释放不及预期；镁建筑模板推广不及预期；汽车销量不及预期；镁价格波动；汇率波动风险；管理风险。