Q3利润同比改善。2023 年前三季度公司实现营业收入 55.63 亿元，同比-21.74%；实现归母净利润2.07 亿元，同比-64.17%；扣非后归母净利润1.87 亿元，同比-66.28%。其中，Q3 实现营业收入20.3 亿元，同比-5.27%；实现归母净利润0.86 亿元，同比12.77%；扣非后归母净利润0.76 亿元，同比14.66%。

镁基储氢优势突出，公司镁储氢项目投产在即。从液态、气态储氢变为镁基固态储氢，安全性大幅度提高，储氢成本大幅度降低。镁储氢有更广泛的应用场景，例如钢厂通过固态储氢可以极大提升用氢的安全性，并能实现规模储存与运输，还能有效利用钢厂的余热供能，将推动钢铁从碳冶金走向氢冶金发展。公司可完成镁储氢材料的全流程制备，包括镁储氢合金的生产、切屑制粉以及压块成型等。目前公司镁储氢中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。经过前期的市场开发，已与部分国内先进的镁储氢公司达成合作意向。

规模与技术优势打造行业高竞争力。公司为镁行业一体化龙头企业，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，目前拥有10 万吨原镁产能、20 万吨镁合金产能，镁合金的市场占有率在40%以上。在建巢湖5 万吨原镁项目、安徽青阳30 万吨原镁和30 万吨镁合金项目，五台10 万吨原镁项目建成后，公司将实现50 万吨原镁和50 万吨镁合金产能。公司自主研发的大罐竖罐镁冶炼技术、镁合金熔炼净化技术和镁合金成型技术等，均处于行业领先水平。子公司巢湖云海镁业和合资公司安徽宝镁轻合金分别拥有8864.25 和131978.13 万吨白云石的采矿权。公司拟投建年产30 万吨高品质硅铁合金项目，硅铁作为原镁生产的重要原材料，在成本中占比较大，项目建成后将进一步降低生产成本。规模优势、技术优势及产业链协同助力公司打造低成本、高竞争力。

投资建议：青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式增长，同时公司受益于下游镁建筑模板及汽车轻量化用镁渗透率提升，业绩有望保持高增长。预计公司2023-2025 年营业收入分别为91.72/144.12/235.84亿元； 归母净利润分别为3.14/10.64/25.28 亿元； EPS 分别为0.49/1.65/3.91 元/股。维持公司“买入”评级。

风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期