2023 年前三季度公司实现营业收入55.63 亿元，同减21.74%，归母净利润 2.07亿元，同减 64.17%。其中，Q3 营收为20.3 亿元，环增10.42%；归母净利润为0.86亿元，环增21.78%。

整体营收下滑明显，镁价反弹推动Q3业绩环比改善。2023前三季度，公司共实现营收55.63 亿元，同减21.74%，主因镁价下跌以及市场需求疲软。其中Q3 实现营收20.3亿元，同减5.27%，环增10.42%。2023年前三季度，公司整体毛利率为13.01%，同减5.23pct，其中Q3 单季度毛利率为15.26%，同增2.86pct。三季度镁价有所反弹，为公司的业绩提供了一定的环比改善。随着兰炭整改政策逐步落地，全国原镁产量明显下滑，未来一段时间原镁供给将持续处于低位，但与此同时，需求端总体偏弱，国内和全球经济复苏仍面临挑战，公司业绩依然面临不小压力。

宝钢入驻改组为央企，在建项目进展顺利。9月，公司完成了对宝钢金属的定向增发，宝钢成为公司控股股东，国务院国资委成为公司实控人。公司名称变更为“宝武镁业”，正式跻身央企之列。公司在建项目进展顺利，青阳项目预计在四季度投产，今年可少量出矿，明年产能爬坡。此外，公司正在推进五台云海白云石采矿权整合，并拟在兰州投建年产30 万吨硅铁合金项目，以保障原材料自给率。深加工方面，上半年公司成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，有望推动大型结构件的规模化应用。同时，公司在镁储氢方面持续加大研发投入，中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。

期间费用率上升，Q3净利润环比改善。公司期间费用率为8.23%，同增1.13pct，其中销售费用率为0.32%，同降0.19pct，主因销售仓储费下降；管理费用率为2.25%，同增0.54pct，主因营收基数下滑；研发费用率为4.28%，同增0.09pct；财务费率为1.38%，同增0.69pct，主因汇兑收益同比减少。综合起来，公司前三季度归母净利润2.07亿元，同减 64.17%；Q3归母净利润为0.86亿元，同增12.77%，环增21.78%。

经营现金流恶化，资产负债率稳定。公司经营净现金流入2.2亿元，同比少流入4.64亿元，主因本期营收大幅下滑；投资净现金流出15.31 亿元，同比多流出4.2 亿元，主因在建项目和购置设备支出增加，筹资净现金流入14.1 亿元，同比多流入9.49 亿元，主因本期借款增加，以及引入宝钢投资。公司资产负债率为44.99%，较去年年底减少5.06pct，主因使用定增所得资金偿还流动负债。

投资建议：上半年需求疲软叠加去年同期镁价高位，公司净利润下滑明显。目前镁价企稳，明年青阳项目开始放量，下游需求有望回升，业绩或将显著改善。预计2023-2025年公司实现归母净利润4.04亿元、7.42亿元、12.46亿元，PB为2.8、2.4、2.0，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：市场需求不及预期、原镁价格大幅波动、新项目扩产不及预期。