投资建议及 2014 年一季度市场表现回顾:1)维持行业“看好”评级,持续推荐互联网教育等新兴行业,同时近期市场调整之下一线龙头买点正在显现。我们持续看好产业整合及技术、商业模式创新等带来的内生成长动力之下的行业长期成长性,稳健组合蓝色光标+省广股份+华谊嘉信,弹性组合立思辰+拓维信息+华闻传媒+全通教育+顺网科技+金亚科技。我们持续看好 K12 教育互联网化过程中具备渠道资源的公司(近期我们发布两篇个股深度报告以及一篇行业深度报告持续推荐),推荐立思辰、全通教育,持续关注方直科技;2)14 年上半年传媒行业绝对涨幅 7%,同期沪深 300 下跌 7%,超额收益 14%,跑赢市场整体表现。当前传媒行业平均估值中枢分别对应 14/15/16 年 40/33/27 倍 PE,整体估值趋于合理区间。

投资逻辑:系统性调整之后,一线龙头股票买入时机显现。1)从行业比较的角度看,传媒行业仍然是业绩增速、基本面相对处于前列的新兴产业,在内生+外延双重驱动之下未来数年仍然是传媒行业发展的黄金期;2)从估值角度来看,若考虑外延并购预期,当前时点传媒行业部分一线龙头公司 14 年 PE 已经调整至 30 倍以下(蓝色光标 28 倍,省广股份不考虑并购 14 年 30 倍)。而 12 年 12月份蓝色光标、省广股份等一线龙头公司同期对应 13 年估值也在 25-30 倍左右(期间蓝色光标因为取消收购分时传媒股价出现调整),考虑到今年以来大部分一线新媒体公司基本面都有持续向好的表现,当前估值体系下一线传媒公司估值优势明显。从行业属性及历史规律来看,当前估值体系将是中长期布局传媒公司的良机;3)从受益行业长期成长+并购双重动力角度考虑,当前时点建议积极布局具备成长和并购双重驱动力的一线龙头,推荐蓝色光标/省广股份/顺网科技/掌趣科技/华策影视/光线传媒/华谊兄弟/奥飞动漫/百视通等标的。

新媒体保持高增速,传统媒体亦呈现快速增长。1)我们预计业绩前瞻中覆盖公司 14H1 整体实现净利润 39.0 亿元,同比增长 21.1%,其中 14Q2 实现净利润20.1 亿元,同比增长 14.9%;2)按照细分行业划分,传统媒体与新媒体增速表现各异:a)新媒体(影视动漫/营销服务/互联网)增长相对强劲,预计 14H1 分别实现净利润 25.4 亿元同比增长 29.0%,其中 14Q2 实现净利润 13.2 亿元,同比增长 17.3%,相比 14Q1 增速的 53.5%大幅回落;b)传统媒体预计 14H1 分别实现净利润 13.6 亿元,同比增长 8.5%,其中 14Q2 实现净利润 7.0 亿元,同比增长 10.5%,相比 14Q1 增速的 6.5%更快速地增长;3)新媒体行业估值中枢目前对应 14 年 45 倍 PE、传统媒体对应 31 倍 PE,考虑到较高的业绩增速及行业整合预期,新媒体行业估值水平仍在相对合理的区间。

从个股来看,净利润增速总体基本符合预期,重点公司净利润增速预测如下:1)净利润同比增长 50%以上:掌趣科技(150%,动网先锋、玩蟹科技等并表效应)、华闻传媒(150%,并表+出售资产)、蓝色光标(110%,并表)、奥飞动漫(90%,外延并表及内生高增长)、拓维信息(90%,游戏与教育业务高增长)、 三六五网(70%,地产电商高景气)、东方财富(56%,基金销售)、华策影视(55%,并表克顿);

2)净利润同比增长 20%-50%:省广股份(40%,内生增长迅速+外延扩张并表)、华数传媒(37%)、乐视网(30%)、人民网(30%)、百视通(25%)、天威视讯(20%)、立思辰(20%)、中南传媒(15%);

3)净利润同比增长 0%-20%:新文化(15%)、东方明珠(10%)、全通教育(10%)、天舟文化(5%)、华录百纳(5%)、凤凰传媒(5%)、华谊兄弟(5%);

4)净利润增速同比增长-100%-0%:华谊嘉信(-15%)、顺网科技(-15%)、北纬通信(-30%)、时代出版(-40%)、光线传媒(-40%)、上海钢联(-90%)。