投资要点:

投资建议及 2014 年一季度市场表现回顾:1)维持行业“看好”评级,核心投资逻辑按照14年增速高低选子行业,稳健组合是蓝色光标+省广股份+华谊嘉信,弹性组合是掌趣科技+顺网科技+拓维信息+金亚科技+乐视网,13年我们一直推荐的影视组合华谊兄弟、光线传媒和华策影视我们继续看好,主要是选个股的逻辑。同时持续看好国内电视游戏行业发展前景,推荐正在向电视游戏行业转型的金亚科技、雷柏科技等标的,核心逻辑在于电视游戏市场规模庞大、公司通过内容平台终端等布局占据先机,存在较大的市值成长空间。2)14一季度传媒行业绝对涨幅-2%,同期沪深 300 下跌 8%,超额收益 6%,跑赢市场整体表现(14年初至今传媒绝对收益5%,相对收益8%),新媒体板块估值回落为传媒板块估值调整的主要原因,14年初至今新媒体板块整体下跌约3%,传统媒体板块上涨7%。当前传媒行业平均估值中枢分别对应13/14/15年49/38/33倍PE。

投资逻辑:系统性调整之后,一线龙头股票买入时机显现。1)从行业比较的角度看,传媒行业仍然是业绩增速、基本面相对处于前列的新兴产业,在内生+外延双重驱动之下未来数年仍然是传媒行业发展的黄金期;2)从估值角度来看,若考虑外延并购预期,当前时点传媒行业部分一线龙头公司 14 年 PE 已经调整至30倍以下(蓝色光标28倍,省广股份不考虑并购14年30倍)。而12年12月份蓝色光标、省广股份等一线龙头公司同期对应13年估值也在25-30倍左右(期间蓝色光标因为取消收购分时传媒股价出现调整),考虑到今年以来大部分一线新媒体公司基本面都有持续向好的表现,当前估值体系下一线传媒公司估值优势明显。从行业属性及历史规律来看,当前估值体系将是中长期布局传媒公司的良机;3)从受益行业长期成长+并购双重动力角度考虑,当前时点建议积极布局具备成长和并购双重驱动力的一线龙头,推荐蓝色光标/省广股份/顺网科技/掌趣科技/华策影视/光线传媒/华谊兄弟/奥飞动漫/百视通等标的。

新媒体保持高增速,传统媒体亦呈现快速增长。1)我们在业绩前瞻中覆盖的公司预计14Q1实现28.7亿元净利润,同比增长44.4%;2)按照细分行业划分,传统媒体与新媒体增速表现各异:a)新媒体(影视动漫/营销服务/互联网)增长相对强劲,预计14Q1实现净利润13.4亿元同比增长49.5%,主要原因在于华谊兄弟、蓝色光标、掌趣科技等公司业绩大幅增长;b)传统媒体预计实现净利润15.3亿元,同比增长40.2%,相比13Q4增速的8.4%快速增长,主要为传统媒体公司纷纷涉足新媒体业务所致;3)新媒体行业估值中枢目前对应14年47倍 PE、传统媒体对应 30 倍 PE,考虑到较高的业绩增速及行业整合预期,新媒体行业估值水平仍在相对合理的区间。

从个股来看,净利润增速总体基本符合预期,重点公司净利润增速预测如下:

1)净利润同比增长50%以上:华闻传媒(600%,并表+出售资产)、东方财富(235%,基金销售、电子商务增长强劲+递延收入确认)、吉视传媒(220%,增值业务用户数大幅增长)、掌趣科技(155%,动网先锋并表)、蓝色光标(130%,并表)、 中青宝(130%,手游上线+并表)、华谊兄弟(125%,并表+投资收益)、拓维信息(115%,游戏与教育业务高增长)、三六五网(107%,地产电商高景气)、华策影视(80%,并表克顿);

2) 净利润同比增长 20%-50%:人民网(40%)、华数传媒(37%)、省广股份(30%,内生增长迅速+外延扩张并表)、乐视网(25%)、百视通(25%)、方直科技(20%);

3) 净利润同比增长0%-20%:北纬通信(15%)、天威视讯(15%)、中南传媒(15%)、奥飞动漫(10%)、歌华有线(10%)、时代出版(10%)、凤凰传媒(10%)、新文化(5%)、东方明珠(5%);

4) 净利润增速同比增长-100%-0%:全通教育(-3%)、天舟文化(-5%)、顺网科技(-10%)、华录百纳(-15%)、华谊嘉信(-35%)、粤传媒(-45%)、光线传媒(-70%,上年高基数)、上海钢联(-70%,上年高基数)。