投资建议及 2013 年市场表现回顾:1)维持行业“看好”评级,继续维持按照14年增速高低选子行业的逻辑。稳健组合是蓝色光标+省广股份+华谊嘉信,弹性组合是掌趣科技+顺网科技+拓维信息+乐视网,其他游戏标的建议持续关注。13年我们一直推荐的影视组合华谊兄弟、光线传媒和华策影视我们继续看好;2)13年以来传媒行业绝对涨幅103%,同期沪深300下跌8%,超额收益110%,远远跑赢市场整体表现(其中14年以来绝对收益22%,相对收益23%),主要在于新媒体公司普遍涨幅较高。截至当前行业估值中枢分别对应 13/14/15 年61/49/43倍PE。

投资逻辑:建议按照 14 年行业增速高低选择子行业:1)手游行业仍将是增速最快的子行业:13年市场规模112亿(同比247%),14年市场一致预期200亿(同比79%)与我们基准预测增速75%一致,目前是A股传媒互联网增速最快子行业;2)视频行业仍在爆发期: 13年视频广告市场规模96亿(同比47%),14 年市场一致预期 135 亿(同比 40%)与我们预测一致,增速较高(优酷马上将盈亏平衡);3)营销传播行业增长依然稳健:13年经申万调整后广告支出3263亿(同比19.4%),其中仅互联网广告增速(46%)高于行业增速,其次为电视广告增速(12%),我们预计14年调整后广告支出3832亿(同比17.4%)以及14年互联网广告规模(同比 35%)将首次超越电视广告(同比 11%);公关市场我们预测13年市场规模350亿(同比15%,12年同比16.5%)、14年同比增长13%。从总量看,广告和公关增速均有所放缓,结构分化明显,与互联网相关的依然保持高增长,同时并购空间依然巨大,具体到三家上市公司净利润增速依然在50%以上。4)电影行业:13年电影票房218亿(同比27%),国产票房128亿(同比54%(12年增长18%),我们预计14年国产电影票房增速20-30%;5)电视剧行业:我们预测13年电视剧行业市场规模(含网络版权)120亿左右(同比12%),尤其是面向电视台的电视剧销售遇到一定困难,除了华策影视保持30%的较高增速,华谊兄弟,华录百纳,新文化均有一定程度影响,我们预计14年电视剧行业收入增速维持10%左右,同样存在分化情形,各上市公司经过13年调整之后,14年业绩有望好转。6)传统行业:主业增速依然受压,继续向新媒体转型。

新媒体全年表现出色,传统媒体增长放缓。1)我们在业绩前瞻中覆盖的公司预计2013年实现97亿元净利润,同比增长27%;2)按照细分行业划分,传统媒体与新媒体增速表现各异:a)新媒体(影视动漫/营销服务/互联网)增长相对强劲,预计13年净利润同比增长45%,主要原因在于华谊兄弟、蓝色光标、掌趣科技等公司业绩大幅增长;b)传统媒体预计实现净利润总额 52 亿元,同比增长15%,相比前三季度增速(17%)尚有所下滑;3)新媒体行业估值中枢目前对应13年80倍PE、传统媒体对应39倍PE,考虑到较高的业绩增速及行业整合预期,新媒体行业估值水平仍在相对合理的区间(如蓝色光标14年PE 42倍,而若考虑潜在的整合预期后估值水平有望降至36倍)。

从个股来看,净利润增速总体基本符合预期,传媒/互联网行业重点公司年报净利润增速预测如下:

1) 净利润同比增长50%以上:华谊兄弟(180%,电影票房+投资收益,《私人定制》热卖)、华闻传媒(100%,并表)、蓝色光标(90%,并表)、掌趣科技(85%,收购并表)、浙报传媒(85%,收购并表)、华谊嘉信(70%,并表+内生增速改善)、省广股份(60%,内生增长迅速+外延扩张并表)

2) 净利润同比增长20%-50%:奥飞动漫(40%,动漫玩具热卖)、人民网(40%)、乐视网(35%)、上海钢联(35%)、北纬通信(30%)、华策影视(30%)、百视通(27%)、新文化(25%)、拓维信息(20%);

3) 净利润同比增长0%-20%:中南传媒(18%)、顺网科技(15%)、三六五网(15%)、焦点科技(15%)、天威视讯(15%)、粤传媒(15%)、天舟文化(15%)、华录百纳(10%)、歌华有线(10%)、时代出版(9%)、北巴传媒(7%)、广电网络(6%)、光线传媒(5%,12年《泰囧》高基数)、生意宝(5%)、东方明珠(5%)、博瑞传播(5%,报业受互联网冲击)。

4) 净利润同比增长-100%-0%:凤凰传媒(-9%,税收返还)、东方财富(-80%,证券市场周期+公司业务转型)。