投资建议及前3季度市场表现回顾:1)维持行业“看好”评级,首选投资组合蓝色光标+省广股份+顺网科技+华谊兄弟+光线传媒,建议关注华策影视、掌趣科技、奥飞动漫、人民网与华谊嘉信以及传统媒体行业中的博瑞传播、华闻传媒、长江传媒。2)申万传媒首选组合年初以来平均绝对收益259.7%,相对行业超额收益 97.0%(其中三季度以来绝对收益 84.6%,相对收益 5.9%);3)13年以来行业绝对涨幅162.7%、相对沪深300超额收益165.4%,远远跑赢市场整体表现,主要在于新媒体公司普遍涨幅较高。截至当前行业估值中枢分别对应13/14/15年63/47/44倍PE。

投资逻辑:1)继续看好市场空间广阔,核心竞争力强的新媒体公司。营销服务行业首选蓝色光标(14年47倍PE)和省广股份(14年41倍PE),互联网行业首选顺网科技(14年48倍),影视行业首选标的华谊兄弟(14年57倍),上述四家公司未来3年净利润复合增长率均有望超过40%。2)行业内生快速成长、外延并购快速推进: a)我们预计13年前3季度在业绩前瞻中覆盖的重点公司业绩增速有望达到29.1%,其中新媒体行业同比增长46.1%,传统媒体行业同比增长 19.2%,继续保持高增长趋势;b)年初以来上市公司产业整合快速推进,而在较低的资本化率背景下行业整合有望得到延续;3)行业高景气度至少将会持续1-2年,值得去重点关注和配置。a)广告支出占GDP的比例持续提升/较低的市场集中度以及行业内在的整合趋势导致整合并购成为常态,营销服务上市公司将受益行业成长及集中度提升两重利好;b)银幕数及平均票价持续增长推动票房持续高成长、国产电影票房占比提升利好国内电影产业;c)电视剧行业的整合大幕拉起(华策影视收购克顿传媒等)有助电视剧公司持续成长;d)智能手机及3G网络的普及推动移动游戏行业高成长;较高的市盈率赋予A股上市游戏公司行业整合机遇;4)建议持续关注行业整合并购投资机会 :a)内容行业亦加入并购大潮,电视剧等行业整合亦已启动;b)页游及手机游戏行业竞争加剧,行业整合浪潮来临(掌趣科技有望10月16日前复牌,同时有报道《时空猎人》10月流水有望过亿、顺荣股份公告拟19.2亿元收购三七玩60%股权,游戏行业近期或将迎来整体表现机会,建议关注华谊兄弟/顺网科技/博瑞传播/浙报传媒/拓维信息/北纬通信等相关标的);c)传统媒体亦纷纷凭借资金优势,介入新媒体行业或提升用户规模。

新媒体整体表现出色,传统媒体增长平稳。1)我们在业绩前瞻中覆盖的公司预计前三季度实现68.2亿元净利润,同比增长29.1%;2)按照细分行业划分,传统媒体与新媒体增速表现各异:a)新媒体(影视动漫/营销服务/互联网)增长相对强劲,预计前3季度净利润同比增长46.1%,主要原因在于华谊兄弟、光线传媒等公司业绩大幅增长;b)传统媒体预计实现净利润总额 39.8 亿元,同比增长19.2%,相比上半年增速有所提升;3)新媒体行业估值中枢目前对应13年80倍PE、传统媒体对应35倍PE,考虑到较高的业绩增速及行业整合预期,新媒体行业估值水平仍在相对合理的区间(如蓝色光标14年PE 47倍,而若考虑潜在的整合预期后估值水平有望降至36倍)。

从个股来看,净利润增速总体基本符合预期,传媒/互联网行业重点公司三季报净利润增速预测如下:

1) 净利润同比增长50%以上:华谊兄弟(225%,《西游》贡献显著利润)、中视传媒(130%)、华闻传媒(85%,投资收益贡献)、浙报传媒(80%,收购并表)、光线传媒(75%、《泰囧》等电影贡献)、省广股份(60%,内生增长迅速+外延扩张并表)、华数传媒(50%);

2) 净利润同比增长20%-50%:华谊嘉信(45%,内生增速改善)、北纬通信(45%)、奥飞动漫(45%)、掌趣科技(40%)、华策影视(32%)、顺网科技(30%)、乐视网(30%)、百视通(30%)、蓝色光标(20%);

3) 净利润同比增长 0%-20%:华录百纳(15%)、新文化(15%)、歌华有线(15%)、粤传媒(15%)、广电网络(10%)、天威视讯(10%)、博瑞传播(10%)、时代出版(10%)、中南传媒(10%)、凤凰传媒(10%)、北巴传媒(10%)、东方明珠(10%)、生意宝(5%);

4) 净利润同比增长-20%-0%:焦点科技(-5%)、拓维信息(-15%)。