板块回顾:上半年涨幅第一,个股分化显著。1)年初至今,传媒行业绝对收益75%、相对沪深300超额收益83%,涨幅排名各行业第一;2)个股表现分化依然显著,新媒体公司整体表现优于传统媒体公司,涨幅前十股票中仅有博瑞传播为传统媒体公司。

海外游戏:并购成长、精品化是趋势。1)2012年全球游戏市场规模达到663亿美元,位居内容产业第一,其中主机游戏收入占比42%,但是移动游戏收入占比正在快速提升;2)海外游戏发展经验表明并购是快速成长的捷径并且是股价表现的催化剂;而新产品推出对股价的影响并不明确;3)精品化、移动化是海外游戏发展潮流:EA每年游戏数量从60余款缩减至13款、日本移动游戏开发商Gungho上半年收入和净利润大幅增长即印证了这一点;4)海外市场游戏公司估值普遍较低,但是平台型公司具备显著估值溢价;同时游戏公司股价长期内战胜市场概率较低,但是并购等往往会提供某一阶段较好的投资回报。

中国游戏:端游趋稳、页游走向成熟、手游在爆发。1)12年中国游戏市场规模达到602.8亿元,同比增长35%,5年CAGR 41.1%,远高于同期GDP增速;2)客户端游戏12年收入451亿元、占游戏行业的比重达到75%,但是随着PC互联网用户增速趋缓,端游行业行业未来5年CAGR将下降至13%,2017年市场规模830亿元;3)页游行业是过去5年CAGR 116%,但是随着用户增速的下降未来5年CAGR将下降至23.9%,2017年行业市场规模237亿元;考虑到页游行业较低的市场集中度,建议关注集中度提升带来的投资机会;4)智能手机迅速普及正在推动移动互联网时代的快速到来,作为最易变现的商业模式、手机游戏有望迎来快速增长,预计未来5年智能手机游戏收入CAGR 38%、2017年收入规模114亿元,是12年收入规模的16倍。

投资策略:坚守成长,掘金游戏。1)首选投资组合:蓝色光标/省广股份/华谊兄弟/顺网科技/光线传媒,潜力投资组合:华策影视/奥飞动漫/掌趣科技/华谊嘉信;2)掘金游戏:顺网科技(网吧娱乐平台,13年页游联运有望大爆发)/掌趣科技(手游+页游)/博瑞传播(页游,且有向手游进军的可能);3)关注预期改善标的:百视通/博瑞传播/华闻传媒/凤凰传媒)/中南传媒/长江传媒。