投资要点：

投资建议及市场表现回顾：1）维持行业“看好”评级，2季度首选投资组合蓝色光标+省广股份+顺网科技+华谊兄弟，重点关注光线传媒与新文化；2）年初以来传媒行业绝对涨幅30.6%、相对沪深300超额收益30.3%，大幅跑赢市场整体表现，主要在于新媒体公司普遍涨幅较高。截至当前行业估值中枢分别对应13/14/15年32/26/22倍PE，其中新媒体行业估值中枢分别对应同期39/29/24倍PE；3）申万传媒首选组合年初以来绝对收益80.8%、相对行业超额收益50.2%，再次印证了我们对行业及二级市场的判断。

投资逻辑：1）继续看好市场空间广阔，核心竞争力强的新媒体公司。营销服务行业首选蓝色光标（13年备考33倍PE）和省广股份（不考虑并购预期13年41倍PE），互联网行业首选顺网科技（13年 34倍），上述三家公司未来3年净利润复合增长率均有望超过40%；2）持续推荐营销服务行业：a）宏观经济好转，上市公司内生增长有望加快，部分公司可能是业绩提升拐点；b）13年行业内部整合可能加速；3）战略性看好新媒体行业，持续推荐华谊兄弟/光线传媒/华录百纳/华策影视/新文化。主要逻辑在于一方面市场空间巨大、成长速度快，另一方面较低的市场集中度赋予业内巨头超常规发展的可能（具体参见我们发出的《不缺需求，缺集中度的内容产业》深度研究），同时建议当前重点关注华谊兄弟（估值较低且存业绩超预期可能）；4）关注行业整合并购投资机会 ：a）内容产业亦加入并购大潮，电影、电视剧等行业整合或将启动；b）页游及手机游戏行业竞争加剧，行业或将迎来整合浪潮；c）传统媒体亦纷纷凭借资金优势，介入新媒体领域或提升用户规模（以有线行业为代表）。

年报及1季报个股净利润增速总体基本符合预期。1）年报高于预期的有省广股份（82.7%）、东方财富（-64.7%），低于预期的有广电网络（0.2%）、新华传媒（-39.6%）、北巴传媒（-7.2%）；2）1季报高于预期的有华谊兄弟（459%）、北纬通信（35%）、歌华有线（17%）、天威视讯（21%）、博瑞传播（11%），低于预期的有华录百纳（11%）、凤凰传媒（-14%）。

新媒体整体表现出色、增速有所提升，传统媒体增长平稳。1）传媒行业（剔除掉部分重组及新上市公司），12 年全年实现归属于上市公司股东净利润 91.6亿元，同比增长15.6%，低于11年全年16.1%的同比增速；13年1季度全行业实现23.8亿元净利润，同比增长22.2%，高于12年1季度15.4%的同比增速，主要在于新媒体公司增速从12年1季度的23.5%上升至13年1季度的51.6%；2）按照细分行业划分，传统媒体与新媒体增速表现各异：A）新媒体（影视动 漫/营销服务/互联网）增长依然强劲，12年全年及13年1季度净利润同比增速分别达到34.5%、51.6%，高于11年全年及12年1季度30.6%、23.5%的同比增速，主要原因在于蓝色光标、省广股份、华谊兄弟、光线传媒等公司业绩继续保持较高的增速；2）传统媒体12年全年及13年1季度分别实现净利润总额62.3、15.9亿元，同比分别增长8.5%、11.4%，低于11年及12年1季度11.4%、12.7%的净利润增速，主要在于报业及部分出版公司净利润增速出现持续下滑；3）新媒体行业估值中枢目前对应13/14/15年39/29/14倍PE、传统媒体对应同期24/22/21倍PE，考虑到新媒体行业显著高于传统媒体行业的业绩增速，估值水平相对合理。

收入增速新媒体表现依然优于传统媒体。1）12年全年传媒行业分别实现营业收入770.4亿元，同比增长24.8%，高于11年17.4%的收入增速；其中新媒体行业实现收入198.7亿元，同比增长44.9%，略低于11年46.5%的增速；传统媒体行业实现营业收入571.7亿元，同比增长19.0%，高于11年11.1%的同比增速；2）13年1季度传媒行业实现营业收入184.8亿元，同比增长9.9%，低于12年1季度37.5%的增速，其中新媒体行业实现营业收入50.0亿元，同比增长36.9%，远高于传统媒体行业2.4%的收入增速（传统媒体实现营业收入134.8亿元），全行业新旧媒体收入增长继续呈现分化的趋势。

1季度毛利率及利润率稳步上升，盈利能力持续改善。 1）12年全年传媒行业毛利率同比下降1.7个百分点至31.8%，其中新媒体公司略微下降1.5个百分点至38.0%，传统媒体行业同比下降2.0个百分点至30.2%；而13年1季度传媒行业毛利率达到34.1%，相比上年同期的31.9%明显上升。其中新媒体行业毛利率继续呈现稳步上升的趋势，同比上升1.6个百分点至39.9%；传统媒体毛利率上升明显，同比提升1.9个百分点至32.0%；2）12年全年传媒行业净利润率下降0.9个百分点至12.8%，其中新媒体、传统媒体分别下降0.9、1.1个百分点至14.8%、10.9%；13年1季度利润率传媒行业整体净利润率达到12.9%，同比提升1.3个百分点。其中新媒体和传统媒体行业分别同比提升1.6、1.0个百分点至15.8%、11.8%，主要原因在于部分影视公司利润率出现显著提升；3）全行业12年ROE与11年基本持平，为10.1%，其中新媒体、传统媒体分别增长0.9、-0.3个百分点至11.7%、9.5%；而13年1季度ROE略有提升，同比增长0.2个百分点至2.5%，其中新媒体行业同比提升0.6个百分点至3.0%，传统媒体基本稳定，同比提升0.0个百分点至2.3%，盈利质量不断得到提高。