核心观点

2024 年前三季度，公司实现营业收入193.93 亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润10.81 亿元，同比增长408.87%；实现扣非归母净利润6.82 亿元，同比增长152.84%，其中利盟和极海微非流动资产处置产生较多非经常性收益。分业务看，奔图与利盟打印机业务高速增长，奔图A3 打印机销量同比增长34%；极海微业务短期承压，重磅产品推出后有望在25 年实现收益；耗材业务相对平稳，前三季度营增长13.80%。受益于国内信创打印机出货持续增长，一带一路推动下海外需求旺盛，叠加公司A3 打印机销量实现高速增长，预计公司2024-2026 年营业收入分别为251.36/270.50/295.07 亿元，同比分别增长4.47%/7.61%/9. 08%，归母净利润为14.07/16.22/21.23 亿元， 同比分别增长122.74%/15.34%/30.85%，对应PE30/26/20 倍，维持“买入”评级。

事件

纳思达公告2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入193. 93亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润10.81 亿元，同比增长408.87%；实现扣非归母净利润6.82 亿元，同比增长152. 84%。

非经常性损益3.99 亿元（扣除所得税及少数股东权益影响） 中，非流动性资产处置损益5.48 亿元，主要为Q2 利盟、极海相关无形资产、使用权资产的处置损益。单三季度，公司实现营业收入66.00 亿元，同比增长16.91%；实现归母净利润1.08 亿元，同比增长177.64%； 实现扣非归母净利润0.59 亿元， 同比增长139.11%。

简评

控费整体有效，汇率波动影响财务费用。2024 年前三季度，公司实现营业收入193.93 亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润10.81 亿元，同比增长408.87%；实现扣非归母净利润6.82 亿元，同比增长152.84%，各业务持续好转，营收及利润保持增长。前三季度公司毛利率为32.82%，同比提高0.94pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.79%/7.34%/6.56%/3.74%，同比变动-1.37/ -1.12/-0.66/+0.95pp，除财务费用受汇率波动影响外控费良好，合计期间费用率降低2.20pp。

奔图与利盟打印机持续向好，A3 打印机销量同比增长34%。2024 年前三季度，奔图实现营收31.76 亿元，同比增长9.79%，单Q3 营收10.74 亿元，环比基本持平；净利润4.75 亿元，同比增长35.67%。奔图打印机销量同比增长1.7%，恢复正增长，主要系信创市场进一步回暖，促进奔图打印机销量持续改善，原装耗材出货量亦同比增长13%。此外，前三季度A3 打印机销量同比增长34.07%。利盟国际则营收16.55 亿美元， 同比增长7.83%，打印机销量同比增长29.49%，息税折旧及摊销前利润为2.07 亿美元，同比增长47.97%。

集成电路业务环比改善，耗材业务季度承压。2024 年前三季度，极海微实现营收10.38 亿元，同比下滑5. 37%，单Q3 营收3.63 亿元，环比增长1%；净利润3.53 亿元，同比增长127.65%；扣非净利润1.03 亿元， 同比下滑20.59%，单Q3 环比增长4.21%。同时，前三季度极海微总体芯片出货量达 4.02 亿颗，同比增长13.88%。通用耗材业务则营收48.51 亿元，同比增长13.80%；净利润0.72 亿元，同比下降37.82%，整体通用耗材出货量同比增长13.88%。

投资建议：受益于国内信创打印机出货持续增长，一带一路推动下海外需求旺盛，叠加公司A3 打印机销量实现高速增长， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为251.36/270.50/295.07 亿元， 同比分别增长4.47%/7.61%/9.08%，归母净利润为14.07/16.22/21.23 亿元，同比分别增长122.74%/15.34%/30.85%，对应PE30/26/20 倍，维持“买入”评级。

风险分析

（1）信创推进不及预期：信创招标节奏受宏观经济及政策驱动影响较大，若推进节奏不及预期，或对公司经营产生不利影响；（2）下游需求不及预期：若经济环境持续弱势，企业及个人对打印机需求不及预期，或将影响公司营业收入；（3）地缘政治风险：公司销售网络覆盖全球110 多个国家及地区，且将持续推进出海战略。

若未来国际形势进一步恶化，或将影响公司海外业务发展；（4）商誉减值风险：公司前期并购利盟产生大量商誉，截至2024 年第三季度，公司商誉为50.80 亿元，若后续相关子公司经营情况不及预期，公司可能面临商誉减值的风险。