事件描述

近期纳思达发布2024 年半年度报告。

2024H1 公司实现营收127.94 亿元，同比增加4.01%；实现归母净利润9.74 亿元，同比增加177.37%；实现扣非净利润6.24 亿元，同比增加48.48%；毛利率为33.22%，同比+0.74pct。

事件评论

奔图销量逐渐改善，利盟国际盈利提升。2024H1 公司原装打印机及耗材业务实现收入95.81 亿元，同比增加4.25%；毛利率为32.66%，同比增加2.30pct。细分来看，2024H1奔图实现营收21.02 亿元，同比下降4%，毛利率同比改善明显，净利润3.86 亿元，同比增长43%。奔图打印机整体销量同比下降15%，但继去年三季度以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，2024 年二季度环比继续增长20%，且2024 年上半年信创打印机出货量同比增长32%。利盟国际营业收入10.85 亿美元，同比增长6%，打印机销量同比增长22%；毛利率为30.88%，同比增加0.22pct；息税折旧及摊销前利润（EBITDA）1.27 亿美元，同比增长45%。

芯片业务增长压力较大，通用耗材业务改善明显。2024H1 公司芯片业务实现营收4.03亿元，同比减少18.36%；毛利率为57.18%，同比减少5.14pct。极海微营业收入6.75 亿元，同比下降12%（其中，第二季度环比增长14%）；净利润2.99 亿元，同比增长超100%；扣非净利润0.68 亿元（其中，第一季度3,392 万元、第二季度3,384 万元），同比下降47%。公司的芯片业务仍然面临着一定程度的价格压力，收入和盈利能力或均面临挑战，后续公司将继续在汽车电子、工业与能源等高端产品应用领域加快新产品布局，更多MCU 芯片新品将于 2024 年陆续发布上市。2024H1 公司通用耗材及配件业务实现收入24.22 亿元，同比增加3.88%；毛利率为30.69%，同比减少1.42pct。

增长逻辑清晰，看好国产打印机品牌发展空间。短期来看，奔图在信创市场竞争力较强，将充分受益于市场需求的提升，短期节奏不影响长期竞争格局；长期来看，随着公司在全球范围内打印机保有量的提升，剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力。此外，公司非打印芯片业务也处于发展的快车道，或将成为公司未来的第二增长曲线。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为11.5 亿元、16.8 亿元、19.2 亿元，对应当前股价PE 水平分别为28x/19x/17x，维持“买入”评级。

风险提示

1、信创市场节奏存在不确定性；

2、汇率波动存在不确定性。