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纳思达发布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告，2023 年公司实现营收240.62 亿元，同比下降6.94%；归母净利润-61.85 亿元，同比下降432.02%；扣非归母净利润-62.97 亿元，同比下降476.88%；毛利率为31.66%，同比下降0.95pct。2024 年第一季度公司实现营收62.92 亿元，同比下降3.49%；归母净利润2.78 亿元，同比增长31.34%；扣非归母净利润2.65 亿元，同比增长30.48%；毛利率为31.22%，同比下降3.66pct。

奔图A3 打印机24Q1 出货量同比增长约40%

2023 年，奔图营业收入38.86 亿元，同比下降18.38%；净利润5.55 亿元，同比下降27.22%，销量同比下降22.06%。商业消费市场有所承压，但中高端机型销量实现同比增长。信创市场虽受节奏影响，党政领域打印机出货量同比下降，但更为广阔的行业国产化市场开始蓬勃发展，公司成功中标多家金融机构打印机采购项目，占据绝对份额。奔图首款自主研发的A3 黑白及彩色复印机量产上市。2024Q1，奔图营业收入10.27 亿元，同比下滑20.22%；净利润1.93 亿元，同比增长21.89%，销量同比下滑33.89%，环比增长24.91%，原装耗材出货量同比增长12.73%。A3 打印机出货量同比增长约40%，一季度毛利率同比增长约9pct。

利盟国际计提大额减值，通用耗材24Q1 出货量增长利盟国际2023 年营收20.77 亿美元，同比下滑11.12%；EBITDA 为1.67 亿美元，同比下降32.88%；计提商誉减值78.84 亿元，无形资产减值9.24 亿元。2024Q1 营收5.39 亿美元，同比增长1.69%；销量同比增长22.06%，EBITDA 同比下降45.03%。极海微2023 年营收14.22 亿元，同比下降26.27%；净利润1.73 亿元，同比下降75.76%。2024Q1 营收3.16 亿元，同比下滑26.27%；净利润0.39 亿元，同比下滑78.72%，环比增长121.57%。通用耗材业务2023 年营收55.88 亿元，同比下降8.72%；净利润1.33 亿元，同比下降63.38%，出货量同比下滑1.59%。2024Q1 营收14.98 亿元，同比下滑0.87%，净利润0.37 亿元，同比增长6.42%；出货量同比增长11.98%。

盈利预测、估值与评级

考虑到下游需求承压，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为262.56/293.17/330.89 亿元，同比增速分别为9.12%/11.66%/12.87%，归母净利润分别为11.29/17.22/22.15 亿元，同比增速分别为由亏转盈/52.47%/28.63%，EPS 分别为0.80/1.22/1.56 元/股。鉴于公司在打印机行业龙头地位稳固，A3 打印机量产上市，参照可比公司估值，我们给予公司2024年40倍PE，目标价31.90元，给予“买入”评级。

风险提示：1.外部经济形势及汇率风险；2.新产品升级换代进度不达预期；3.流动性风险；4、商誉减值风险；5、国际贸易风险等。