主要观点

1、“智城模式”与“医疗先行”良性互动，在智城打造医院信息化、区域医疗信息化、个人用户APP端的医疗大数据健康服务平台。在为当地政府提供智慧城市整体规划的同时，将智慧医疗业务板块整体植入，在顶层设计层面完成智慧城市和智慧医疗业务的两个整体规划，从而推动公司“医疗先行”战略的迅速落地。公司通过收购成都成电医星切入医院信息化和区域医疗信息化领域。成电医星医院信息系统在17个省市1000多家医疗机构中应用，并且在成都温江区、河北鹿泉市、湖北保康县、云南巧家县上线了区域医疗卫生信息平台，智慧医疗信息管理系统是成电医星正在推广的创新产品。

2、借养老业务打造大健康管理产业链。公司目前在上海康桥、长宁承接了养老项目，并通过与华数集团进行战略合作，切入浙江省养老这块市场。浙江民政与华数集团合作智慧养老平台的搭建，我们预计整体规模达10亿级别，延华通过与华数集团签署战略合作协议，共同分享浙江养老市场。前期主要通过民政预算在300—500位老人的区域设立一个健康小屋，延华承担每个点20万左右的健康管理设备和服务，60岁以上老人的身体测试数据上传至公司的云平台，后期将通过与线下养老服务提供商合作，共同挖掘养老运营这块市场。

3、医疗大数据健康服务平台未来市场空间巨大，保险公司、制药企业共助千亿市场，公司净利润可达5亿至10亿量级。掌握医疗核心数据的企业与保险公司、制药企业之间存在盈利模式。保险公司作为弱小的支付方，面临无法对接医院数据库的窘境，假设数据方未来在健康险蛋糕中分得3%—5%的比例（假设商业健康险行业复合增速为30%，2020年健康险可达8000亿元），可实现240—400亿的规模。制药企业为实现精准营销向数据方提供5%—10%的分成（13年1.3万亿药品市场假设未来五年复合增速为10%，2020年达到2万亿规模），市场规模即可实现千亿。暂不考虑政府补贴和未来向C端收费的模式。根据公司在优势区域人口比重保守估计公司分得3%的市场份额，假设净利率在15%—20%，公司净利润可达5亿至10亿量级。

4、投资建议：延华智能一方面借助成电医星的产品落地智慧医疗的建设（包括医院信息化、区域医疗信息化），另一方面通过与华数集团进行战略合作，切入浙江省养老这块市场，未来将充分利用养老运营获取的数据，与线下提供养老服务的企业合作。延华自我们推荐以来已经实现了50%的涨幅，目前已达到我们30元的第一目标价，考虑到之前对公司养老业务挖掘不够充分，上调目标价至45元。

风险提示

成电医星收购不成功